近期(qī)“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而(ér)获(huò)得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买入(rù)额(é)最多的10只(zhǐ)股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国(guó)企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持(chí)多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投(tóu)资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度(dù)正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研(yán)究报(bào)告(gào)中解释了他们对于(yú)国企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是(shì)这(zhè)一次国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了(le)“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可(kě)能(néng)是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的原(江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句yuán)因可(kě)能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面(miàn江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句)或敦(dūn)促(cù)国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外(wài)资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这与他们的(de)选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过(guò)去难以进入部(bù)分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至(zhì)去(qù)年年底的平均每(měi)股盈利水平仍(réng)低于10年(nián)前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资(zī)本(běn)效(xiào)率还有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中(zhōng)指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能(néng)够取得(dé)成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的平均每(měi)年的(de)净资产回报(bào)率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原(yuán)因之一(yī)。除了(le)房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的其(qí)它问(wèn)题(tí)还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同时增强它的商业(yè)效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革(gé)的成(chéng)效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句(yíng)率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股(gǔ)票(piào)价格(gé)的(de)驱动(dòng)因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然(rán)相当(dāng)保守。因(yīn)为(wèi)如果回(huí)顾(gù)过(guò)去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观点是看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关(guān)注经(jīng)济的私(sī)营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业(yè)部分公(gōng)司的股价(jià)有(yǒu)了(le)非常显著的(de)回升，还(hái)有类似的(de)机会(huì)可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证据(jù)都摆在面前，那(nà)么他(tā)们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们(men)永远不会有百分(fēn)百的(de)确(què)定性或(huò)信心。一些积(jī)极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我(wǒ)们(men)学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极(jí)的信号(hào)”。投资(zī)者需要(yào)一些机制来(lái)从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处(chù)的行业(yè)整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负债表和(hé)低(dī)债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那(nà)将是对国(guó)有企业股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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