金融界(jiè)5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规(guī)模(mó)和地方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如何如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城(chéng)投(tóu)债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资(zī)者是地方债的(de)主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力(lì)已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的前(qián)提下，我国(guó)地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规(guī)模，为(wèi)地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方(fāng)债(zhài)务主要(yào)体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确(què)城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投(tóu)公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券(quàn)融资这两(liǎng)种(zhǒng)方(fāng)姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融(róng)资(zī)的(de)规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍(bèi)以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际(jì)上已经(jīng)成(chéng)为(wèi)地(dì)方债(zhài)务的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台(tái)中，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的(de)现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的(de)收益(yì)率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南(nán)省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市(shì)场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票(piào)面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预期的背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶(è)化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持(chí)续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城投债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要(yào)确(què)保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够具备(bèi)低成本的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低(dī)息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方(fāng)政府可(kě)否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上(shàng)的(de)支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三届全国委员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号(hào)提(tí)案的答复(fù)中表姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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