4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月(yuè)工业(yè)生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kā少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的i)工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的较(jiào)21年(nián)同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同期(qī)低基数提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤其是(shì)汽(qì)车(chē)、电(diàn)子(zi)、机械电子(zi)等受(shòu)疫(yì)情影响较大(dà)的工业生产可能(néng)上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内(nèi)旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较(jiào)3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格(gé)指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海外经(jīng)济(jì)动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支(z少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的hī)撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持(chí)较快增长——预(yù)计(jì)政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财(cái)政的(de)主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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