原本(běn)被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得(dé)了两位(wèi)数增(zēng)长。在(zài)打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业(yè)普遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外部环(huán)境对白酒造成(chéng)了不(bù)可忽视的(de)影响，穿(chuān)透最新的业绩(jì)来(lái)看(kàn)，头部(bù)酒企的抗(kàng)压(yā)能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续(xù)向前(qián)，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下(xiàdoi的时候怎么夹，doi是怎么夹)企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经(jīng)济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动(dòng)力(lì)。年报显示，头部名酒企业(yè)基(jī)本保持了(le)两位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的(de)多(duō)元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的(de)复兴(xīng)是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取得(dé)了(le)稳定增长和快速发展的企业，基本形成了(le)中高端(duān)驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势(shì)以外，其(qí)中高端产品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都(dōu)在进(jìn)行产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也正是(shì)因为产(chǎn)品结构优化(huà)的(de)需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质(zhì)产能的(de)释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项(xiàng)目(mù)，这些(xiē)都是企业(yè)为持续(xù)保持结(jié)构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)会(huì)持续(xù)走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身(shēn)的(de)品牌与品质优势(shì)，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显示(shì)，相比(bǐ)较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累计增(zēng)长5％，利(lì)润(rùn)累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在(zài)前一年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块(kuài)的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那样完(wán)成产品(pǐn)升级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期(qī)基(jī)数较高，以及公(gōng)司主动进行了策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压(yā)”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利(lì)润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了白(bái)酒超强的(de)盈(yíng)利(lì)能(néng)力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高(gāo)库(kù)存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增长基本都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上反映当(dāng)前渠道(dào)的(de)情况(kuàng)。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超(chāo)五成(chéng)。截(jié)至今年一(yī)季(jì)度末(mò)，总体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖(xiào)竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们(men)发现整个市场(chǎng)除了茅台供doi的时候怎么夹，doi是怎么夹不应求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅台以外(wàidoi的时候怎么夹，doi是怎么夹)社会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋(qiū)节后有望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了同样的(de)看(kàn)法，他认(rèn)为，随(suí)着国家经济面的(de)恢复以(yǐ)及社(shè)会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍(réng)然(rán)会(huì)面临(lín)不小(xiǎo)的(de)库(kù)存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回(huí)答(dá)投(tóu)资(zī)者关于(yú)库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近(jìn)十年(nián)来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的(de)事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　而(ér)为去(qù)库存，全(quán)行业各(gè)环节都(dōu)在努力，其(qí)中最关键的(de)是(shì)，亟需库存(cún)消化(huà)能力强劲的新渠(qú)道(dào)。可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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