美国债务上限(xiàn)危机暂(zàn)时“告一(yī)段(duàn)落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国(guó)国会众议院通(tōng)过了一项关于联邦政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限制约直(zhí)至(zhì)2024年结束(shù)，但可以避(bì)免发生(shēng)债务(wù)违约。根(gēn)据美国(guó)国会预(yù)算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值(zhí)比例已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每(měi)个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以来(lái)，美(měi)国(guó)已103次调整债(zhài)务(wù)上限，尽管未曾(céng)出现过实质性债务违约，但(dàn)债(zhài)务上限危机仍可从市(shì)场预(yù)期(qī)、流动性(xìng)、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全球(qiú)金融(róng)、实物资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士对《中国(guó)基金报(bào)》记(jì)者表示(shì)，在目前(qián)美国(guó庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思)债务上限情景下，中长期(qī)看美(měi)债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新(xīn)回(huí)到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现更具韧性

　　除(chú)本次(cì)外(wài)，1976年以来美国政府(fǔ)债务共(gòng)有(yǒu)22次触(chù)及法定(dìng)上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到了(le)上调(diào)或暂停，只是经历的时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本(běn)次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违(wéi)约的可能性(xìng)非(fēi)常低，但此前因为市场担(dān)忧(yōu)发(fā)生发生违约(yuē)，很多国家和行业(yè)都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达市场(chǎng)更具韧性，得益(yì)于较佳(jiā)的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化(huà)剂。中国(guó)今(jīn)年(nián)首季(jì)盈利增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振对中国资(zī)产的信(xìn)心(xīn)。与亚(yà)洲(zhōu)其他(tā)地区（日本(běn)除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市的估(gū)值似乎(hū)被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本(běn)除外(wài)）全球市场策(cè)略师(shī)赵耀(yào)庭也对(duì)记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临(lín)的一个不(bù)明朗因(yīn)素，进而(ér)短暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照银(yín)对记者称(chēng)，因投资者(zhě)对两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所以近期美国(guó)以及(jí)全球资本市场并没有对(duì)美国债务上限问题过(guò)度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类(lèi)资(zī)产(chǎn)对于美(měi)债危机的叙(xù)事反应都较为平(píng)淡，但(dàn)野村东方国际证券(quàn)资产(chǎn)管理部(bù)总(zǒng)经(jīng)理兼投资总监肖(xiào)令君(jūn)对记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等(děng)类似的(de)尾部风险(xiǎn)事(shì)件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合的(de)下行风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑两点：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二(èr)是支付保险费的另类(lèi)策略，为组(zǔ)合提(tí)供下(xià)行保护。回顾(gù)美债上限危机历(lì)史，看到避险(xiǎn)资(zī)产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现明(míng)显的(de)超额收益，因此组合(hé)配置(zhì)中(zhōng)保有一定比例的避(bì)险资产有助对(duì)冲(chōng)投资组合波动(dòng)。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与(yǔ)美(měi)债季度展望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期(qī)或继续走(zǒu)高(gāo)，因为美债(zhài)利(lì)率短期内仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确定性(xìng)仍(réng)然较(jiào)高(gāo)，同时全球整体风(fēng)险因(yīn)素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端危机环境(jìng)下，大(dà)类(lèi)资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时(shí)期(qī)，市场无差别抛售一切资(zī)产增持现金，传(chuán)统避险资(zī)产随同风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期(qī)权保(bǎo)护组合(hé)下行风险(xiǎn)是(shì)另一种(zhǒng)方式。美债(zhài)违约(yuē)并非我们的基(jī)准假设，如果出现此(cǐ)类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做(zuò)空风(fēng)险资产的衍生(shēng)品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信(xìn)用(yòng)市场的最佳非(fēi)对(duì)称(chēng)对冲策略是(shì)做空美国高评级银(yín)行（评级下调、对(duì)手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄(huáng)俊(jùn)则对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，美债(zhài)上限的(de)提升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政策(cè)，对美股也(yě)是一大利好。他还(hái)认为，美(měi)国政府的财(cái)政支出得到了保证，在两年(nián)内可以继续(xù)举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的(de)市场(chǎng)报以乐观(guān)。可(kě)见(jiàn)随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币(bì)政(zhèng)策上

　　美国参议(yì)院已(yǐ)经投票通(tōng)过债务上限法案(àn)，市场关注焦点再度回到美国未(wèi)来的财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据(jù)依赖原则(zé)，联储可(kě)能会持续(xù)关注就业(yè)数(shù)据和(hé)工商业运行情况(kuàng)，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后再开(kāi)启降(jiàng)息，年内(nèi)降息的乐(lè)观(guān)预期(qī)存在(zài)修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据(jù)上看(kàn)，美国(guó)经济韧(rèn)性(xìng)好于(yú)预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走高，不(bù)排除联储还(hái)会继续加(jiā)息的可能，但加息周(zhōu)期(qī)已(yǐ)接近(jìn)尾声，利(lì)率(lǜ)基本见顶的趋(qū)势不会(huì)改变，因此预计(jì)加(jiā)息对(duì)市场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过后(hòu)，美国(guó)财政部预计将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的(de)吸力作用。债(zhài)券收益(yì)率或(huò)将(jiāng)随着资本(běn)流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政部的(de)工作重点是(shì)如何为美债找到(dào)买家，其中有三个重要看点，即第一，美(庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思měi)联(lián)储(chǔ)现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否要调(diào)整货(huò)币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中(zhōng)国为(wèi)代表(biǎo)的贸易顺差国是(shì)否购(gòu)买美(měi)债(zhài)；第三，美(měi)国国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如(rú)果美联储缩(suō)表卖出美(měi)债(zhài)，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无(wú)疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此前暗(àn)示未(wèi)来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利(lì)率决议中(zhōng)美联储(chǔ)是否能进(jìn)一(yī)步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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