私募(mù)基金运作即将(jiāng)迎来更全面(miàn)的新(xīn)一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协会（下称中(zhōng)基协）就(jiù)起草的(de)《私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金运作指引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会(huì)公开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私(sī)募证券投资基金纳入统一(yī)规(guī)范，中基协实施(shī)登记备案以来，我(wǒ)国(guó)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行(xíng)业发(fā)展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存(cún)续私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投(tóu)资(zī)基金交易策略逐步(bù)多元化，交易(yì)活跃(yuè)，投资资(zī)产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内(nèi)外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经(jīng)成(chéng)为(wèi)资本市场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基(jī)协结(jié)合私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规(guī)范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对(duì)私募证(zhèng)券投资基(jī)金募(mù)集、投资、运作(zuò)管理等环节提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在募集及(jí)存(cún)续门槛要求上，明确(què)私募证券投(tóu)资基(jī)金初(chū)始募(mù)集及(jí)存续规模不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后(hòu)的《私募投资基金登(dēng)记备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案办法》）及(jí)配套(tào)指引，进一步明确(què)了(le)私募(mù)登记备(bèi)案标准，其中就(jiù)提出私募(mù)证券(quàn)基金初始实缴募集(jí)资(zī)金规(guī)模不低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发(fā)市(shì)场热议的是，基金合同中(zhōng)应(yīng)当明确约定，除市(shì)场(chǎng)波动(dòng)导致净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基(jī)金资(zī)产(chǎn)净(jìng)值低于1000万(wàn)元人民(mín)币(bì)的，该私募证券(quàn)投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认(rèn)为，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》在(zài)衔(xián)接《备案(àn)办(bàn)法》募集规模的基(jī)础上，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案(àn)办法(排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗fǎ)》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方式备(bèi)案(àn)的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小规(guī)模的(de)私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流(liú)动性风(fēng)险管理，《运(yùn)作指引》要求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)开放申赎(shú)频(pín)率不得高于每(měi)月(yuè)一次。为引导(dǎo)投(tóu)资(zī)者(zhě)理性投资、长(zhǎng)期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资(zī)要求上(shàng)，为引导(dǎo)私募证券投资(zī)基(jī)金管理人提升专业(yè)投资(zī)能(néng)力，组合(hé)投资(zī)、分散风险，要求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金采取资(zī)产(chǎn)组合的方式进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私(sī)募证券投资(zī)基金投资(zī)于同一(yī)资产的资金，不得超(chāo)过该(gāi)基金净资产的(de)25％；同一私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人管理的全部(bù)私募证券投资基(jī)金(jīn)投资(zī)于同(tóng)一(yī)资产的资金，不得(dé)超过该(gāi)资产的(de)25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国债(zhài)、中(zhōng)央银(yín)行票(piào)据、政策性金融债、地方政府债券、公开募(mù)集基(jī)金等(děng)中国证监(jiān)会、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构(gòu)应当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私(sī)募证券投资基(jī)金投资于其他私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金或(huò)者(zhě)金融(róng)机构发行的资(zī)产管理产品(pǐn)的，应当明确约定所投资的私募(mù)证券投资基(jī)金或者资产管理产(chǎn)品(pǐn)不(bù)再(zài)投资除公(gōng)开(kāi)募(mù)集基金(jīn)以外的其(qí)他私募证券投(tóu)资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍生品投资要求(qiú)上，明确私(sī)募基金应当以风险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的(de)的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提(tí)供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私募证券投资基金管(guǎn)理人建立健全(quán)内部制度，遵循(xún)投资者利益(yì)优先(xiān)与公平交易原则，防范利益(yì)输送(sòng)。对量(liàng)化(huà)私(sī)募证券投(tóu)资基金在(zài)交易系统(tǒng)安全、异常(cháng)交易监控(kòng)、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料保存、产品命名(míng)等方面提出规(guī)范要求。进一步细(xì)化对(duì)私募证券投资基金投(tóu)资运作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易(yì)）的信息披(pī)露要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作(zuò)指引》明确不同规模私募证(zhèng)券投资基金管理人和(hé)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金信息报送工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以(yǐ)上私募(mù)证券投资基金管理人定(dìng)期开展压力(lì)测试、建立(lì)风险准备金制(zhì)度等(děng)。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的私募基金(jīn)管理人在最(zuì)近(jìn)一年度末(mò)合计基(jī)金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动(dòng)性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于预(yù)警(jǐng)线与止(zhǐ)损(sǔn)线的(de)风险管理(lǐ)制度，每季(jì)度至少进(jìn)行(xíng)一次压力测(cè)试。私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当结合市(shì)场状况和自(zì)身管理能力制定并持续更(gèng)新流动性风险应急预案(àn)，明确预案(àn)触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者资金(jīn)来源的合(hé)规(guī)性进行审查，不得由投(tóu)资者或其指定第(dì)三方(fāng)下达投资指令(lìng)或(huò)者自行负责投资运作，不得为(wèi)金融(róng)机(jī)构、其他(tā)私(sī)募基金管(guǎn)理人(rén)，金融机构资产管理产品以及其他私募基(jī)金提供规避(bì)投资范围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者门(mén)槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货(huò)日报(bào)记者表示(shì)，综合来看，私募(mù)监管的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按(àn)目前征求(qiú)意(yì)见稿的水平落实，执行(xíng)后会快速(sù)抹平私募(mù)基金相对其他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回(huí)到(dào)策略(lüè)表(biǎo)现及管理人的整(zhěng)体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利(lì)于行业的健康(kāng)发展，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了(le)过(guò)渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金按照《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减少(shǎo)新老基金的套利空(kōng)间，对存量基金(jīn)针对(duì)不同情况提出(chū)差异化整改要求，并对重点条(tiáo)款的(de)整改给予充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不符合最低存续规(guī)模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不(bù)得新增募集(jí)规模及投资者，不(bù)得展期，新增投资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要(yào)求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交(jiāo)易(yì)等投(tóu)资要求的(de)，给予12个月(yuè)整改过(guò)渡(dù)期，不强制(zhì)要求修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指引(yǐn)》实施后存量(liàng)基金新(xīn)募集(jí)的(de)投资者(zhě)要求设(shè)置不少于6个(gè)月的份额(é)锁定期；

　　对于(yú)存量基金发(fā)生基金合(hé)同变(biàn)更的，变更(gèng)后内容(róng)应当(dāng)符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合同(tóng)存续期限发(fā)生(shēng)变化的，应(yīng)当(dāng)按照《运作指引》修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中无固(gù)定存续期限的私募证券投资(zī)基金，要(yào)求(qiú)在《运(yùn)作指引》施(shī)行后12个(gè)月内，修(xiū)改基金合同，约定明(míng)确(què)的基(jī)金存(cún)续期，以(yǐ排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗)促进目前存量(liàng)永续(xù)基金限期整改。

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