原(yuán)本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次(cì)集体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目(mù)前(qián)，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健(jiàn)增(zēng)长依(yī)然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增(z硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子ēng)长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两(liǎng)位数(shù)增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春节(jié)动(dòng)销战后，今年(nián)一季(jì)度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外(wài)部环境对(duì)白酒造成了不可忽(hū)视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非(fēi)名酒品牌(pái)难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调(diào)整周期(qī)的(de)白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同主题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是(shì)优势(shì)品牌正在(zài)持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业(yè)内(nèi)部强者恒(héng)强，“名(míng)酒(jiǔ)时(shí)代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长的主要(yào)动力(lì)。年报显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基(jī)本保持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是(shì)一个非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另一(yī)个(gè)特征(zhēng)是，在过(guò)去取得了稳定增(zēng)长和快速发(fā)展(zhǎn)的企业，基本形成(chéng)了中(zhōng)高(gāo)端驱(qū)动增(zēng)长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除(chú)高端一如既(jì)往强势以外，其中高端(duān)产(chǎn)品销量都以超(chāo)两位数(shù)的涨幅增长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价(jià)格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同(tóng)都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结(jié)构优(yōu)化的(de)需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的(de)优质(zhì)产能的(de)释(shì)放(fàng)。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目(mù)，这些都是企业为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名(míng)酒格(gé)局(jú)很快形(xíng)成(chéng)，中(zhōng)国(guó)酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了(le)一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级(jí)梯(tī)队(duì)，都是硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子在各(gè)自省内有一定话(huà)语权、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完成产(chǎn)品升级和全国(guó)化布(bù)局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同期(qī)基数(shù)较高(gāo)，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是(shì)安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其(qí)业务(wù)体量和利(lì)润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业(yè)性问(wèn)题(tí) 白酒亟(jí)需(xū)新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印(yìn)证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能力(lì)，但透(tòu)过(guò)年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库(kù)存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他(tā)酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度上(shàng)反映当前(qián)渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究院专家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是(shì)我(wǒ)们发现整个市场除了茅台(tái)供不应(yīng)求以外(wài)，其他(tā)产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社(shè)会库(kù)存很大(dà)，对白酒发(fā)展来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计(jì)今年下(xià)半(bàn)年中秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家(jiā)经(jīng)济面的(de)恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存(cún)会(huì)得(dé)到很大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动(dòng)平台(tái)回答(dá)投资者关于(yú)库存的问题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库(kù)存(cún)量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造(zào)成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然(rán)是趋势之一(yī)。加之消费观念、消硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景大(dà)规(guī)模恢复的前提下(xià)，白(bái)酒去库(kù)存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化(huà)能力强劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报中销售费用一栏(lán)的数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出(chū)。

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