2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会的数(shù)据(jù)显开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑示(s开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑hì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑xià)跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不(bù)含英国(guó)）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他们(men)对于(yú)市(shì)场动(dòng)态(tài)的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续(xù)房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随(suí)着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币(bì)等其(qí)它(tā)非美货(huò)币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士(shì)认为人工(gōng)智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全(quán)球(qiú)经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了下(xià)半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日(rì)本(běn)过去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不(bù)会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要(yào)企业投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出(chū)预期(qī)的(de)情况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和(hé)欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的(de)压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目前处于一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前(qián)新任(rèn)日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变(biàn)的(de)策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年(nián)的(de)1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋(qū)势性的内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太强的政策(cè)刺激(jī)，从(cóng)趋(qū)势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大(dà)的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预(yù)期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再(zài)次(cì)加(jiā)息(xī)50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的(de)环境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真的(de)去(qù)考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市(shì)场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映(yìng)出来了(le)。不(bù)论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成(chéng)本(běn)上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的(de)点(diǎn)阵(zhèn)图看(kàn)，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与(yǔ)市(shì)场预(yù)期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经(jīng)济的实(shí)际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积(jī)并形成进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才(cái)会构(gòu)成(chéng)股市反弹(dàn)的充分(fēn)条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联(lián)储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前(qián)后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的(de)时(shí)候，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升(shēng)它的(de)投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环节(jié)都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到(dào)了上述(shù)硬(yìng)件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云(yún)上的(de)大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本(běn)来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据(jù)方面的投入，中国的(de)云企业(yè)也发(fā)展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库存的(de)稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中(zhōng)国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习(xí)与深度(dù)学习模型）的(de)发(fā)展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的(de)训练与推理(lǐ)需(xū)要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集(jí)和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能(néng)专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业(yè)内对人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业(yè)理解现有模(mó)型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要(yào)一定时(shí)间观察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难(nán)以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户(hù)交(jiāo)互过程中的(de)数据可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也更(gèng)有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研(yán)发(fā)限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国(guó)监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供(gōng)者(zhě)应该承担信(xìn)息(xī)安全(quán)主(zhǔ)体责(zé)任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股票(piào)的(de)估(gū)值相对于企业盈(yíng)利的(de)预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国(guó)债(zhài)，它(tā)的(de)利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利(lì)率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我(wǒ)们(men)，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部(bù)分(fēn)的亚洲货(huò)币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压(yā)力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球(qiú)总需求(qiú)下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可(kě)能(néng)会出现中国优于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其(qí)他因素影响的(de)估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美(měi)国(guó)的盈利(lì)增长及通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰退(tuì)，债(zhài)券(quàn)表现(xiàn)一定优(yōu)于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票(piào)的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济(jì)下(xià)行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估(gū)值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动(dòng)均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备金率下调就是明证。我们(men)对美(měi)元(yuán)进一步(bù)走弱的预期应该(gāi)会(huì)支持除日本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国(guó)，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的(de)定(dìng)价），而公司(sī)债券(quàn)收益率(lǜ)相对(duì)于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的(de)预(yù)期(qī)而扩大。

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