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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱(qū)动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经(jīng)济走(zǒu)势(shì)大体类(lèi)似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分商品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗(zōng)商品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落(luò)、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格(gé)有所(suǒ)叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉qíng)反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公司

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