私募基金运作即将迎来(lái)更(gèng)全面的(de)新(xīn)一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基(jī)金业协会（下称中基协）就(jiù)起(qǐ)草的《私募证券投资基(jī)金运作指引》（下(xià)称《运作指引(yǐn)》）向社(shè)会公开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募证券投资(zī)基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施登记(jì)备案以来，我国私募(mù)证券投资基(jī)金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金交易策(cè)略逐步(bù)多元化(huà)，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成(chéng)为资本(běn)市场重要的机构投资(zī)者(zhě)之一。中(zhōng)基协结合私募证券(quàn)投资基金(jīn)行业实践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明(míng)确底(dǐ)线要求，针对(duì)重(zhòng)点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则(zé)体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求意见的(de)《运作(zuò)指引》共(gòng)计三(sān)十二(èr)条(tiáo)，对私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)募集、投(tóu)资(zī)、运(yùn)作(zuò反函数的性质是什么意思，反函数得性质)管理等环节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门槛要求上，明(míng)确私募证券(quàn)投资基金初始募集(jí)及存(cún)续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发(fā)布(bù)了修订(dìng)后的《私募投资基(jī)金登记备案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一(yī)步(bù)明确了私募登(dēng)记备(bèi)案标准，其中就提(tí)出(chū)私(sī)募(mù)证券基金初始实缴(jiǎo)募(mù)集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金(jīn)合(hé)同中应当明确约(yuē)定(dìng)，除市场(chǎng)波动导致(zhì)净值(zhí)变化外，连(lián)续(xù)60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民(mín)币的，该私(sī)募证券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的基础上(shàng)，增加了(le)存续要求(qiú)，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也(yě)体(tǐ)现行业(yè)的(de)“扶强除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的私募生存(cún)难度越来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加(jiā)强流动性风(fēng)险管理，《运作(zuò)指引》要求(qiú)私募(mù)证券投资基金开(kāi)放申赎频率不(bù)得(dé)高(gāo)于每月一次(cì)。为引(yǐn)导(dǎo)投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应(yīng)当约定投(tóu)资者(zhě)不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要(yào)求方面，在组合投资要(yào)求上，为引导(dǎo)私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投(tóu)资(zī)、分散风(fēng)险(xiǎn)，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金采取资产(chǎn)组合的方式(shì)进(jìn)行投(tóu)资。单只(zhǐ)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金投资(zī)于(yú)同一资(zī)产的资金，不得超过(guò)该基金净资(zī)产的(de)25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全部私募证券投资基(jī)金(jīn)投资(zī)于同一资(zī)产的(de)资金，不得超过(guò)该资产的25％。银(yín)行(xíng)活(huó)期存款、国债、中央银行票据、政策性金(jīn)融债(zhài)、地方政府债(zhài)券、公开募集基金等(děng)中国证监会、协(xié)会认可的投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金架构应当清(qīng)晰、透(tòu)明(míng)，不得(dé)通(tōng)过设(shè)置复杂架(jià)构、多层嵌套(tào)等方式(shì)规避监管要求。私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于其他私募证券投资基金或(huò)者金融(róng)机(jī)构发行(xíng)的资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品的(de)，应当(dāng)明确约(yuē)定所(suǒ)投(tóu)资(zī)的私募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)不再投资除公(gōng)开募集基金以外的其他私募证反函数的性质是什么意思，反函数得性质券投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产(chǎn)配(pèi)置为(wèi)目标开(kāi)展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易异(yì)化(huà)为股(gǔ)票、债(zhài)券等场内标(biāo)的的杠杆(gān)融资工具，不(bù)得为不适格投资者提供通道服务(wù)，提出(chū)集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要求私募证券(quàn)投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对(duì)量化私募证(zhèng)券投(tóu)资基金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管(guǎn)理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提出规范要(yào)求(qiú)。进一步(bù)细化对私募(mù)证券投资基金投资(zī)运(yùn)作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊(shū)交易(yì)）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资(zī)基金管理人和私募证券投(tóu)资基金信息(xī)报(bào)送工作要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规(guī)模以上私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金管理人(rén)定(dìng)期开展压力测试、建立(lì)风险(xiǎn)准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体来看(kàn)，同(tóng)一实(shí)际控制人控制(zhì)的私募基(jī)金管理人在(zài)最(zuì)近一年度末合计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持(chí)续建立健全流动性风险(xiǎn)监测(cè)、预警与(yǔ)应急处置(zhì)、关(guān)于(yú)预(yù)警(jǐng)线与止损线的(de)风险管理制度(dù)，每(měi)季(jì)度(dù)至少进行一次(cì)压(yā)力(lì)测试(shì)。私募基金管理人应当结合市场状况(kuàng)和(hé)自身管理能力制定并持续更新流动性风险应急预(yù)案，明(míng)确(què)预案触发情景(jǐng)、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道(dào)业务，私募基金管理人(rén)应当对投资者资金来源(yuán)的合规性进行审查，不得由投资者或其指定(dìng)第三(sān)方(fāng)下达投资指(zhǐ)令或者自行负责投资运作，不得为(wèi)金融机构、其他私募基(jī)金管理(lǐ)人，金融(róng)机构(gòu)资产管理(lǐ)产品以(yǐ)及(jí)其他私募基金提供(gōng)规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门(mén)槛(kǎn)等(děng)监管要(yào)求的(de)通道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募(mù)人士向期(qī)货日报记(jì)者表示，综合(hé)来看，私(sī)募(mù)监(jiān)管(guǎn)的实际标准在向(xiàng)金融机(jī)构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按(àn)目前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会(huì)快速抹平私募基(jī)金相对其他资管产品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现及管(guǎn)理人的整(zhěng)体运营和服(fú)务水平上，而(ér)非政策监管红利。这将更(gèng)有(yǒu反函数的性质是什么意思，反函数得性质)利于(yú)行(xíng)业的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了(le)过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的私募(mù)证券投资(zī)基金按照(zhào)《运作指引》要(yào)求执行。同时(shí)为减(jiǎn)少新老基金的套利(lì)空间，对存(cún)量基金(jīn)针(zhēn)对不(bù)同情况(kuàng)提(tí)出差异化(huà)整改要求，并对重点条款的(de)整改(gǎi)给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展通道(dào)业务(wù)、不符合最(zuì)低存续规(guī)模等触(chù)及底线要求的存(cún)量基金(jīn)，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)不得新增募集规模及(jí)投资者，不(bù)得展(zhǎn)期，新(xīn)增(zēng)投(tóu)资活动(dòng)获(huò)得须符合《运作指引》要(yào)求，合同(tóng)到期后予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不(bù)符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套(tào)层(céng)数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改(gǎi)过渡期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基金(jīn)新(xīn)募集(jí)的(de)投资者(zhě)要求设置不(bù)少于(yú)6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变更(gèng)的(de)，变(biàn)更后(hòu)内容应当符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求；基(jī)金合同存(cún)续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存(cún)续(xù)期(qī)限(xiàn)的私募证券投资基(jī)金，要求(qiú)在《运作(zuò)指引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明确的基(jī)金(jīn)存续期，以促进目前(qián)存量永续基(jī)金限期整改(gǎi)。

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