5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的(de)行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底及今年一季(jì)度，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样的布局(jú)可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发(fā)行，行(xíng)情火(huǒ)热(rè)下将为市(shì)场带来(lái)增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投(tóu)资(zī)者(zhě)提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参(cān)与到央国(guó)企投资。另一(yī)方面是(shì)落实公募基(jī)金行业高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公募基金(jīn)服(fú)务(wù)资本市场改革(gé)、服务实体经济和(hé)国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相关标的(de)和板块带(dài)来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估(gū)行情的(de)催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估(gū)和人工(gōng)智(zhì)能成(chéng)为两大明显的主线，而(ér)新能(néng)源(yuán)等前(qián)期热门(mén)赛道股冷(lěng)却(què)，在(zài)此背景下(xià)，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业(yè)主要是央企或(huò)地方国资(zī)所在的(de)行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基(jī)本面在今年会有重大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业(yè)会(huì)进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估(gū)是(shì)过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这波(bō)中(zhōng)特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的投资机(jī)会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的(de)品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行(xíng)布局，比如(rú)医药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季(jì)报(bào)已经显露出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国(guó)金证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季(jì)报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末(mò)不(bù)持有“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度(dù)主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市(shì)值的(de)比重(zhòng)由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落(luò)实(shí)到日(rì)常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变(biàn)研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央(yāng)企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的(de)变化，结合(hé)行业女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明(míng)中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的(de)具(jù)有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提(tí)法，但是这(zhè)个概念所涉及到(dào)的(de)行业和公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行(xíng)情的(de)机(jī)会的(de)。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国特色的(de)估值体(tǐ)系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的(de)框(kuāng)架(jià)是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误(wù)区，市(shì)场化认(rèn)可(kě)是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了(le)初步的(de)企业社会价值(zhí)评(píng)价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评价体系(xì)，改变从(cóng)以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指导国内(nèi)团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不(bù)断探索(suǒ)，结合(hé)国际女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作通用规则，目(mù)前已经形成(chéng)了(le)初步(bù)的(de)企业(yè)社会(huì)价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社(shè)会责任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价(jià)模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净(jìng)资(zī)产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资(zī)产负债率(lǜ)、研(yán)发经费(fèi)投入强(qiáng)度等(děng)等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金(jīn)经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的(de)关系(xì)。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的(de)影响上(shàng)，也使得中国(guó)特色的估(gū)值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结(jié)论和估值判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中国的市(shì)场和经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席(xí)经(jīng)济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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