文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月全国(guó)规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收(shōu)入(rù)累计(jì)同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大；中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速(sù)出现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的(de)情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音润增速回升(shēng)的主要(yào)拉动力(lì)。按(àn)当月利润(rùn)增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出现回升，其(qí)他13个(gè)行业的营业(yè)利润累计(jì)增速均出现回落，其中回落(luò)幅度(dù)较大的行业主要是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行(xíng)业(yè)主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源(yuán)综合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国内(nèi)汽车销售量(liàng)的提(tí)升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增(zēng)速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明(míng)显回升，分(fēn)别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车制造增幅(f两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音ú)由负(fù)转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部(bù)的(de)利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制(zhì)造等多个(gè)行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水平(píng)、内部(bù)需求、外部(bù)需求转好速度较(jiào)慢，这(zhè)也意味(wèi)着(zhe)下(xià)游(yóu)行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药制造跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事(shì)业中的机械(xiè)和设备修理、电力(lì)热力利润增(zēng)速(sù)相对(duì)较高，燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速(sù)上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高(gāo)速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业(yè)企业(yè)利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业(yè)利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业(yè) 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次(cì)工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按最(zuì)近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最(zuì)早也需(xū)等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制造(zào)业利润增速(sù)明显回升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润分析》报(bào)告，报告(gào)作(zuò)者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联(lián)系(xì)人(rén)罗丹

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