4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行(xíng)牛鬼蛇神是什么生肖3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可(kě)能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台(tái)降(jiàng)价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行(xíng)，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分(fēn)别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预(yù)期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今的(de)较强势头、购(gòu)房需(xū)求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建投(tóu)资和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税(s牛鬼蛇神是什么生肖huì)低基数下，财(cái)政收(shōu)入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和(hé)基(jī)建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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