金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能(néng)力已(yǐ)经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包(bāo)括(kuò)城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地(dì)方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担(dān)心的还(hái)是(shì)城投债(zhài)务、非(fēi)标等地(dì)方(fāng)政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵(guì)州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰(jiān)难(nán)，仅依靠(kào)自(zì)身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需(xū)要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债务(wù)的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票(piào)据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地(dì)方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后一(yī)种债权融资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债(zhài开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑)和专项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债(zhài)按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对(duì)地方政府债务增(zēng)长和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至(zhì)负增(zēng)长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投(tóu)债的收益(yì)率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省土地(dì)出(chū)让金对政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南(nán)省乃(nǎi)至(zhì)全(quán)国的信用(yòng)债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权(quán)平均票(piào)面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府部(bù)门(mén)仍需要持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(j开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑iàn)议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可(kě)否通过(guò)出让(ràng)国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协十(shí)三届全国(guó)委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业(yè)股(gǔ)权获得收(shōu)入(rù)偿还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑