原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却(què)又一(yī)次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白酒行业(yè)主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后(hòu)首(shǒu)个春节(jié)动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业(yè)拿下两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大(dà)，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导行业结(jié)构(gòu)性增长。但随(suí)着白酒行业集中度提(tí)升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加(jiā)剧。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一(yī)个共同(tóng)主题是(shì)去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业营收和利(lì)润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白(bái)酒结构性增长的(de)表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动(dòng)力(lì)。年报显示，头(tóu)部名酒企业(yè)基本(běn)保持了(le)两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收(shōu)39一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万3.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业(yè)，基(jī)本(běn)形成了中高(gāo)端驱动(dòng)增(zēng)长的发展模式，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除(chú)高端(duān)一如既往(wǎng)强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约(yuē)而(ér)同都在(zài)进行产(chǎn)品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要(yào)，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能(néng)的释(shì)放。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都(dōu)是企业(yè)为持续保持结构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自(zì)身的品牌(pái)与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于(yú)品类(lèi)和产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快形(xíng)成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财报(bào)发(fā)现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家，在前一年的6家基(jī)础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省(shěng)内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较大市(shì)场规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和(hé)全国化(huà)布(bù)局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇(huá一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万ng)台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与上年同期(qī)相(xiāng)比增长，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本(běn)都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们(men)发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨(guǐ)发(fā)展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经(jīng)济面(miàn)的(de)恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别(bié)是名(míng)酒库(kù)存会得到很大的缓解(jiě)，但是区(qū)域中(zhōng)小企(qǐ)业(yè)仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液(yè)在投(tóu)资者关系互动平台回答投资(zī)者(zhě)关于库存的问题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上(shàng)，白(bái)酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在(zài)过(guò)去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社(shè)会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其(qí)中(zhōng)最关键的是，亟需(xū)库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用(yòng)一(yī)栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中(zhōng)胜出。

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