近期(qī)“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外(wài)资(zī)机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司(sī)已获(huò)外资(zī)显著加(jiā)仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者可(kě)从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远(yuǎn)海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大(dà)公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财(cái)报公布，不(bù)少全球主权投(tóu)资机(jī)构跻身国企的(de)前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资(zī)局等多家主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上(shàng)市(shì)公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资(zī)局增持(chí)中(zhōng)青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达(dá)比投资局(jú)一季(jì)度(dù)增(zēng)持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗"高盛、富(fù)达最新发声，全球机构热议国企投资(zī)价(jià)值" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140606111.png">

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国国(guó)企(qǐ)公司的(de)讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报(bào)告中(zhōng)解释了他们对(duì)于国企改革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企改善治理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一(yī)般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司(sī)的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司(sī)在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司(sī)截至(zhì)去年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的(de)提(tí)升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者(zhě)认为国(guó)企长期的低(dī)估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资(zī)者对(duì)于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原(yuán)因(yīn)之一(yī)。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的(de)其它问题(tí)还包括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家(jiā)战略的同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报(bào)”是(shì)被资本市场(chǎng)认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充(chōng)分的理由认(rèn)为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低(dī)的水平(píng)上升，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够继续改善他们的(de)财务表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保守。因都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数境外的观(guān)点(diǎn)是看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们(men)有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司(sī)估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司(sī)会受到地(dì)缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业部分(fēn)公(gōng)司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必须(xū)持(chí)有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因为(wèi)市(shì)场总是预先(xiān)反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的(de)变化(huà)正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市(shì)场我(wǒ)们学到了(le)什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟(gēn)随(suí)政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了(le)积极的信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制来从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合(hé)政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经(jīng)改善(shàn)的企业。同(tóng)时(shí)，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的(de)资产负(fù)债表和低债务(wù)水平等(děng)经(jīng)济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说(shuō)明(míng)道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的(de)还是国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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