文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连(lián)续13个月同中国有多少万大军，中国多少万兵力比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经(jīng)济(jì)和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一(yī)般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)赎回(huí)、购(gòu)房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居(jū)民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提前还(hái)款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度(dù)最核心的不(bù)同(tóng)在于理财市(shì)场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下(xià)滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的下(xià)行(xíng)趋势(shì)，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益回(huí)升和(hé)存款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还(hái)在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市(shì)场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居(jū)民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了(le)，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要流向。中国有多少万中国有多少万大军，中国多少万兵力大军，中国多少万兵力ong>

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费(fèi)水平未(wèi)见(jiàn)明显(xiǎn)改善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额(é)储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化(huà)且并(bìng)非主要来(lái)自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期(qī)积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)速(sù)使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大