事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。通知存(cún)款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行(xíng)的(de)存款业(yè)务(wù)，分为提前一(yī)天和提(tí)前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流出，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款投向收益(yì)率(lǜ)更高的(de)理财以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道(dào)。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非税收入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始，源(yuán)于目(mù)前存款利(lì)率市场化(huà)调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在(zài)支取时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项时(shí)不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的(de)日(rì)期(qī)和(hé)金额(é)方能(néng)支取，按(àn)存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天(tiān)通(tōng)知存款和(hé)七(qī)天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提前(qián)一天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须提前七(qī)天通知约定(dìng)支取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结(jié)算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定(dìng)的协定(dìng)存(cún)款利(lì)率计息的(de)存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按(àn)资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利(lì)率新(xīn)规上限的(de)主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资管资金回(huí)表也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于(yú)个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随(suí)着4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资产配(pèi)置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或(huò)进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业(yè)银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款利(lì)率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其(qí)他存(cún)款的利(lì)率水平(píng)。而部(bù)分中小银行未高息(xī)揽储，其通知(zhī)存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于(yú)商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率的(de)触(chù)发因素(sù)。

　　是否是(shì)新(xīn)一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立(lì)了存(cún)款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹，京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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