调油逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格(gé)，去(qù)年二季度芳烃(tīng)市(shì)场的热度之(zhī)高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去(qù)年的步调明显不一。期(qī)货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘(pán)面已连(lián)续(xù)出现(xiàn)了9连跌(diē)，从走势上来(lái)看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远超市(shì)场预(yù)期(qī)。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在(zài)于两方(fāng)面，一方面由(yóu)于(yú)近(jìn)期(qī)原油大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于欧美的滞(zhì)涨格局(jú)，以及美国(guó)的加(jiā)息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再(zài)起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期(qī)回补前(qián)期(qī)缺口后继续下行，对于化(huà)工(gōng)特别是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场对于(yú)美国调油需求(qiú)的预期边际(jì)弱化，对(duì)于芳烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与去年(nián)同期(qī)相比，今年(nián)芳(fāng)烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去(qù)年(nián)调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油(yóu)旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物产中大(dà)期货能(néng)化组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原(yuán)因(yīn)更(gèng)多是始(shǐ)于路径依赖，去(qù)年(nián)极(jí)端(duān)的调(diào)油行情使(shǐ)得(dé)市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调(diào)油商(shāng)提(tí)前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去(qù)年调油(yóu)逻(luó)辑是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带(dài)来(lái)芳(fāng)烃美亚价差处于往年(nián)同(tóng)期高位，但当前美湾(wān)芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要(yào)体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调(diào)油料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而(ér)经历过去(qù)年的大幅波动，随(suí)后调(diào)油商对(duì)于今(jīn)年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价(jià)差(chà)一直(zhí)保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流(liú)向美国创造(zào)套利空间，同时我(wǒ)们从去年四(sì)季度至(zhì)今韩国出(chū)口美国芳烃(tīng)的数量保持(chí)相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预期(qī)，今年(nián)市场(chǎng)的(de)调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份就启动，提(tí)早并(bìng)迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬(xún)开始(shǐ)启动(dòng)，这(zhè)明显早于去年(nián)。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处(chù)于高(gāo)位(wèi)徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融(róng)达期(qī)货分析(xī)师韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏(zòu)的(de)差异，去(qù)年5月份是是(shì)炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍(shào)，今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区(qū)成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而(ér)今年的(de)问题是(shì)欧(ōu)美经济下行(xíng)压力较大，油(yóu)品需求面(miàn)临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作(zuò)调油需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成原油(yóu)的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调油主要(yào)是(shì)由于(yú)俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需(xū)求无(wú)法匹配，从而导(dǎo)致了美(měi)亚(yà)套利窗(chuāng)口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看(kàn)工(gōng)厂对(duì)于(yú)调油行(xíng)情有所准备，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将(jiāng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析(xī)师(shī)隋(suí)斐看来，二(èr)季度美国(guó)出行旺季下调油需(xū)求被赋予期待，然而有了(le)去年(nián)二季度调油需求(qiú)增加(jiā)下亚美套(tào)利利润可(kě)观(guān)的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订(dìng)了长约，今年(nián)的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年(nián)韩国(guó)运往美国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油(yóu)季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合(hé)同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动(dòng)加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油(yóu)裂解价差回落(luò)，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优(yōu)势(shì)下降，在对未(wèi)来需求的不(bù)确定(dìng)和经济可(kě)能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实(shí)则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张(zhāng)的局面在(zài)恒力石化和(hé)嘉通能(néng)源两套年产能共(gòng)500万(wàn)吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱的影响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳(jiā)，成品库存(cún)偏(piān)高(gāo)的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边(biān)际(jì)弱化，但是(shì)现在还没有真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但是(shì)在当(dāng)前衰退预(yù)期以及(jí)美联储加息(xī)背景下，成品油消费的成色或较预(yù)期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻(luó)辑再继(jì)续大幅(fú)发酵的(de)概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交(jiāo)易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下(xià)市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基本面上蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯(chún)苯下(xià)游品(pǐn)种中除(chú)了苯(běn)胺盈(yíng)利之外其(qí)他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏(piān)高和利(lì)润不佳的(de)局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库压力(lì)，短期来(lái)看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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