5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请份额(é)总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在(zài)去(qù)年(nián)底及今(jīn)年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问题成为(wèi)市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多(duō)位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化(huà)因(yīn)素就是积极推(tuī)介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发(fā)行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的(de)催(cuī)化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的(de)国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回(huí)报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持(chí)央国企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情(qíng)进一步(b标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压ù)上涨的催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布局央国(guó)企(qǐ)主题基(jī)金，一(yī)方面是因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司(sī)的投资价值凸显，该主题的(de)基(jī)金将为投资(zī)者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量(liàng)发(fā)展的要(yào)求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实(shí)体(tǐ)经济和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)为(wèi)央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行(xíng)情(qíng)明(míng)显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业(yè)本身基本面在今年会(huì)有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今(jīn)年(nián)市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入(rù)一个(gè)提质(zhì)增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表(biǎo)示，中(zhōng)特(tè)估是(shì)过(guò)去(qù)5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的(de)，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已(yǐ)开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年以数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经营层面可(kě)能(néng)发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的(de)个(gè)股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露(lù)出不少基金(jīn)在(zài)行动。国(guó)金(jīn)证券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年(nián)报(bào)前十大(dà)重仓(cāng)股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概(gài)念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公(gōng)募(mù)基(jī)金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的(de)固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国(guó)央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上(shàng)，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所有国(guó)央(yāng)企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调(diào)研的的(de)成(chéng)果，了解国央企经营思(sī)路和财务(wù)导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地(dì)，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时(shí)代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压估值体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是(shì)这个(gè)概(gài)念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情(qíng)的机会(huì)的(de)。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估值体系是资本市(shì)场使命，投资(zī)者需要(yào)学习(xí)领会并针对原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是(shì)第一(yī)位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重要(yào)，投资者(zhě)的(de)认(rèn)可(kě)和(hé)实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基(jī)本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担(dān)社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这(zhè)些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式(shì)要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形成(chéng)了(le)初步(bù)的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中国特色(sè)的价(jià)值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益(yì)出发(fā)，现金流折现为主要方法的(de)单一价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环(hu标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压án)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员(yuán)工(gōng)和社会责(zé)任等要素(sù)对企业(yè)稳健(jiàn)成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科(kē)技创新对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这(zhè)样有利(lì)于(yú)提高(gāo)估值定价模型的(de)科学性和(hé)有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发(fā)经(jīng)费投入强度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更(gèng)细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续(xù)发展等各(gè)种因(yīn)素与企业(yè)价值的关系。这(zhè)些因素(sù)在对估值(zhí)结(jié)论和(hé)判(pàn)断(duàn)的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的(de)估值(zhí)体系与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)的估值体(tǐ)系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的(de)变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的(de)市场和经济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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