金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银(yín)行(xíng)涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行年内(nèi)涨(zhǎng)幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的研(yán)报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利(lì)。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下(xià)调；而年初(chū)的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微(wēi)的(de)政(zhèng)策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中(zhōng)国(guó)经过对(duì)债务风(fēng)险的分部(bù)门处理，地产上(shàng)下游的很多行(xíng)业的(de)债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年(nián)一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来(lái)看(kàn)今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出(chū)现拐点的原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下(xià)降。这是一(yī)个(gè)已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多(duō)时(shí)，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预(yù)期一样出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对(duì)银行业(yè)是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股(gǔ)上涨的持(chí)续(xù)性(xìng)，海通国际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市(shì)场(chǎng)交易情绪(xù)，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政策打压的(de)情(qíng)况下银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的(de)概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率(lǜ)环(huán)比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延(yán)续改善，我们测(cè)算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的(de)消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝(jué)大(dà)多数银(yín)行关注(zhù)率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平(píng)继续保持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠加地(dì)产政策的持续半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示(shì)，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重(zhòng)回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气(qì)度均(jūn)较去年(nián)提升：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升(shēng)新趋势(shì)将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求(qiú)从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款能力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资(zī)产质量(liàng)下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资产重定(dìng)价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在(zài)此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然(rán)值得期待，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季(jì)修(xiū)复的背(bèi)景下，当(dāng)前时(shí)点(diǎn)银行板块的配置价值提(tí)升。

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