2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美(měi)股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面(miàn)，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中(zhōng)国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基(jī)金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等(děng)其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出圈的(de)人(rén)工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智能将为各个行(xíng)业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公(gōng)司可(kě)能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国(guó)银行(xíng)要(yào)么(me)主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本(běn)过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在(zài)全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半年财(cái)政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢(huī)复(fù)尚需时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利(lì)率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济的(de)压(yā)制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日(rì)本(běn)央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年(nián)的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无(wú)论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力(lì)度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政策(cè)区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬(tái)升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一(yī)水(shuǐ)平。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美(měi)联储(chǔ)的(de)政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才(cái)会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的(de)速度(dù)不够(gòu)快，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济(jì)出(chū)现一个(gè)温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是(shì)他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最(zuì)近(jìn)的(de)银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次(cì)，然后(hòu)在第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季(jì)度开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美(měi)联储现在(zài)论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部(bù)分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市(shì)场预期有一定的(de)差(chà)距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息(xī)后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及(jí)防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的(de)风(fēng)险事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定(dìng)性较高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的(de)利(lì)率债、高(gāo)评(píng)级(jí)信用债(zhài)会在大(dà)类(lèi)资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王中国一共有多少万亿钱昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在(zài)下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束(shù)加息(xī)周期及(jí)随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下(xià)，只(zhǐ)有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联(lián)储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加(jiā)息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们(men)需要思(sī)考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极的(de)在推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要(yào)消耗大(dà)量的(de)算力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数(shù)据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的(de)格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下(xià)游潜在(zài)的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚(yà)洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的(de)科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢(yíng)大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方(fāng)面的投资(zī)机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动(dòng)公(gōng)共云服(fú)务商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练(liàn)，数(shù)据(jù)采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其必(bì)要性的(de)。一方面(miàn)，知名(míng)人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工智能安(ān)全(quán)与可控性(xìng)的高(gāo)度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大(dà)，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使用(yòng)过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据(jù)可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来(lái)越(yuè)多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公(gōng)室正(zhèng)式发布(bù)《生(shēng)成式人工智(zhì)能服(fú)务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信(xìn)息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护(hù)、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资(zī)产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么(me)目前美国(guó)股票的估值(zhí)相(xiāng)对(duì)于(yú)企业盈利的(de)预(yù)期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美(měi)联(lián)储不(bù)降息(xī) ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的(de)部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏(piān)向(xiàng)中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业(yè)债(zhài)，它的(de)信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降息(xī)预期的条件下(xià)，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现，之后可(kě)能会(huì)出现中国(guó)优于欧美(měi)股(gǔ)市(shì)的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其(qí)他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票(piào)表现(xiàn)会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和(hé)去(qù)年一样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们(men)认为(wèi)今年债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提(tí)供不错的(de)收(shōu)益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也(yě)看(kàn)好黄(huáng)金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进(jìn)一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的(de)分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求(qiú)下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(q中国一共有多少万亿钱ū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的(de)银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率(lǜ)下(xià)调(diào)就(jiù)是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了(le)对高质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定价(jià)），而公司(sī)债(zhài)券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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