4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基数效应(yīng)提(tí)振4月工(gōng)业生产同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子(zi)等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌(pái)出台降价政策及(jí)车展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居民此前(qián)受(shòu)抑(yì)制的旅(lǚ)游(yóu)需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环(huán)比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低(dī)基(jī)数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数(shù)总体较高；另一宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期(yī)方面，海外(wài)经济动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价格(gé)同比继(jì)续回(huí)落(luò)：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带(dài)动基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比增(zēng)速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留(liú)抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近期准财政的(de)主要发力渠道。

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　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的(de)《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显》

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