来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务(wù)业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落(luò)预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面(miàn)，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行(xíng)业(yè)层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观(guān)测各(gè)行业表现来看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年(nián)份的复合增速，观察(chá)各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半(bàn)年(nián)之后外需(xū)转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产业(yè)增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加(jiā)工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价(jià)格(gé)下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随(suí)着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年(nián)初外需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性(xìng)走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回落(luò)。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢(huī)复(fù)后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居民人(rén)均可支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一(yī)步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年(nián)以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存(cún)款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增(zēng)强。今年在海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装备制(zhì)造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不确定(dìng)性增加(jiā)和对(duì)流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制(zhì)性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意(yì)将利率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的(de)紧张局势不太(tài)可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目(mù)标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制(zhì)造(zào)工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高(gāo)债务(wù)上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收(shōu)回未(wèi)使用的(de)防(fáng)疫资金用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗)本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗g>

　　水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南各(gè)区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大消费的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消(xiāo)费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于(yú)营造放心(xīn)消费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会议，强调(diào)推动国(guó)资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企(qǐ)在(zài)中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着力(lì)提(tí)升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业(yè)体系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改革(gé)深化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布(bù)会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸(mào)政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超(chāo)预期回落(luò)。