来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央政治局4月(yuè)28日召(zhào)开会议(yì)，分析研究当前经济(jì)形势和经济工作。今年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不(bù)过当前经(jīng)济恢复性好转，内生动力还不强，需(xū)求(qiú)仍然(rán)不足。所以，稳增长基(jī)调延续，短期政策不太可能(néng)转向收紧，但是面对高质(zhì)量发展要求，也没(méi)增量刺(cì)激政策。未(wèi)来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业政策(cè)方(fāng)面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务(wù)。整(zhěng)体看，二(èr)季(jì)度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先强调了今年(nián)的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升(shēng)向好态势”。从一季度公布(bù)的数据看(kàn)，确实好于去年四(sì)季度时的预期。但随(suí)后会议也提到(dào)“经(jīng)济(jì)运行好转主要是恢复性的(de)，内(nèi)生动力还不强，需求仍然(rán)不(bù)足(zú)”。这也(yě)使得经济(jì)转型升(shēng)级面临(lín)新的阻力，推(tuī)动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善(shàn)，但距离疫(yì)情之前2019年的(de)6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍(réng)需政策呵(hē)护。尤其是一季度(dù)降准后，就业压(yā)力仍然存在，我(wǒ)们认为(wèi)政(zhèng)策短期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大(dà)需(xū)求”是当前经济持续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高(gāo)质量的(de)发展要求(qiú)，会议强(qiáng)调经济(jì)要实现“质的有效(xiào)提(tí)升”和“量(liàng)的(de)合理增(zēng)长”。这一点和去年经(jīng)济工(gōng)作会(huì)议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激(jī)的(de)方(fāng)式，而是(shì)统筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力(lì)持续增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要(yào)求“把发挥政策(cè)效力和激发经营主体活力结(jié)合(hé)起来(lái)”。我们的理(lǐ)解是(shì)，下一阶(jiē)段更多通(tōng)过激发市(shì)场(chǎng)化(huà)的力量(liàng)去推动经济修(xiū)复，通过改革(gé)开放的方式(shì)激发高(gāo)质量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚(jiān)持(chí)“两个毫不(bù)动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法(fǎ)规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类企业都要依法合规(guī)经营(yíng)。要下决心(xīn)从根本上解(jiě)决企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要(yào)还是以提(tí)振信心和预期、激发活力为主(zhǔ)要手(shǒu)段(duàn)，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延(yán)续了去年(nián)12月会议的表述。对于政策的要求(qiú)，本(běn)次会(huì)议敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次强调“形成(chéng)扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述是“加强各(gè)类政策协调(diào)配合(hé)”，这说明(míng)扩大(dà)需求是未(wèi)来(lái)的政策(cè)重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自发(fā)修复消费(fèi)。“要多渠(qú)道增加城乡居民收入，改善(shàn)消(xiāo)费环境，促(cù)进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的自然修复。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投(tóu)资，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议提到，在超大(dà)特大(dà)城市积极稳(wěn)步推(tuī)进城中(zhōng)村改(gǎi)造(zào)和(hé)“平急两(liǎng)用(yòng)”公共基础设(shè)施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸(xī)引外商(shāng)投资放在更加重要的位置，稳住(zhù)外贸(mào)外资基本盘。要支持有条件的自贸(mào)试验区和(hé)自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放(fàng)先行先试(shì)。

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　　产业发(fā)展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产业体系要以“实体经(jīng)济(jì)”为支撑(chēng)。我们的理解是，产业政策(cè)的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实(shí)科技自立(lì)自强根基，培育壮大新(xīn)动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新(xīn)能源汽(qì)车(chē)发展优势，加(jiā)快推进充(chōng)电(diàn)桩(zhuāng)、储能等设施建设(shè)和配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要(yào)重视通用(yòng)人工(gōng)智能发展，营造创新生态(tài)”，也提到(dào)了“重视防范(fàn)风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到(dào)一定程度(dù)，监管(guǎn)措施(shī)也必然会跟上。此外，在互联(lián)网领域，要(yào)推动(dòng)平台企业规范健康发展，鼓励(lì)头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托(tuō)机构改革(gé)化险工(gōng)作”；再次强(qiáng)调(diào)房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地(dì)方政府债(zhài)务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中(zhōng)小(xiǎo)金融机构的(de)风险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风险也(yě)需(xū)要化解。所以今年和去年最大的不同是疫情(qíng)影响减(jiǎn)弱，其(qí)他方面(miàn)的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济(jì)修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制。