5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额(é)总额超(chāo)过(guò)20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多(duō)位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特(tè)估(gū)”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发行，市场对(duì)此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基(乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的(de)一(yī)个催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基(jī)金的申(shēn)报发(fā)行，我认为(wèi)确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建就表示，近(jìn)期密(mì)集(jí)申报的(de)国央(yāng)企主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成(chéng)为行情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情(qíng)火热(rè)下(xià)将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基(jī)金将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是(shì)落(luò)实公(gōng)募(mù)基金行(xíng)业高质量发展的要(yào)求，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务(wù)资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为(wèi)中特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明(míng)显的(de)主线，而新能源等(děng)前(qián)期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注(zhù)三(sān)大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资(zī)所(suǒ)在(zài)的行(xíng)业，民(mín)营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年(nián)会(huì)有重大的向上变化的(de)机会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进(jìn)入一个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未(wèi)来三(sān)年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年(nián)以数字经济和(hé)“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶(jiē)段(duàn)是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在每一个(gè)央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各(gè)基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据(jù)统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗>

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意(yì)交流的(de)契机，多(duō)花精力去进(jìn)行(xíng)跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行(xíng)动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研的的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发(fā)展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是(shì)在(zài)此基础上构建(jiàn)的具有时代特(tè)征和(hé)中国特色(sè)、符合国(guó)家(jiā)战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的(de)行业和公司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非(fēi)常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特(tè)估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化(huà)，也在(zài)增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的(de)需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可和实(shí)施(shī)是最终该体(tǐ)系能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的(de)认知误区，市(shì)场化(huà)认可(kě)是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值(zhí)评(píng)价体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业(yè)上市(shì)公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业(yè)价(jià)值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东(dōng)、员工和社(shè)会责任等要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业(yè)内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估(gū)值定价模型的(de)科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标(biāo)可以使用，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结(jié)论、估值(zhí)判(pàn)断上(shàng)有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法(fǎ)和(hé)指标上，他(tā)认为其包(bāo)括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及(jí)在纵(zòng)向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发展等(děng)各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论(lùn)和(hé)判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化(huà)，还(hái)有估(gū)值结论(lùn)和估值(zhí)判断的(de)变化(huà)，都是为了更(gèng)好地适应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用。

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