事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物(wù)价(jià)作为(wèi)经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期(qī)性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的(de)滞后指标，表现出(chū)明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势(shì)大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原(yuán)油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资(zī)料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材(cái)料(liào)链条相关价格回(huí)落，与线下(xià)消费(fèi)相关(guān)的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间(jiān)：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公(gōng)司

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