5月(yuè)13日，年(nián)内首只央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发(fā)布(bù)公告(gào)称，其累(lèi)计(jì)有效认(rèn)购(gòu)申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公(gōng)告体(tǐ)现(xiàn)出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非(fēi)常高(gāo)，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年(nián)底及今(jīn)年一季(jì)度，一些(xiē)基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方(fāng)式(shì)等问(wèn)题成为(wèi)市(shì)场关(guān)注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在(zài)排队入(rù)市(shì)。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素(sù)就是(shì)积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的(de)申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去(qù)年(nián)以来公募基(jī)金(jīn)发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申(shēn)报(bào)和(hé)发行，行(xíng)情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局(jú)央国(guó)企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估(gū)”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司的投资(zī)价值(zhí)凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落(luò)实公募基(jī)金(jīn)行业高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资(zī)金(jīn)参与(yǔ)央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市(shì)场改革(gé)、服(fú)务实体经济和(hé)国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带(dài)来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而(ér)新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒(héng)直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在(zài)的(de)行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的推(tuī)进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改革(gé)的(de)成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也非(fēi)常吻(wěn)合，为(wèi)在下半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始(shǐ)重视(shì)中特估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估(gū)的(de)机会(huì)未来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年(nián)以数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在每一(yī)个央(yāng)国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘(jué)公司(sī)经营层面(miàn)可(kě)能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次已经显露出(chū)不少基(jī)金(jīn)在(zài)行动(dòng)。国金证券研(yán)究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基(jī)金(jīn)的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报(bào)及(jí)2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，但(dàn)在(zài)一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投研(yán)，落实到日常的投研流程(chéng)和(hé)实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过去对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央(yāng)企(qǐ)，并(bìng)且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动(dòng)上，要求研(yán)究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解国央企经(jīng)营思路和(hé)财务导(dǎo)向的(de)变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和(hé)发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不(bù)是(shì)简单套(tào)用国外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一(yī)直(zhí)在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产(chǎn)业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估值体系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学习领会并针对(duì)原(yuán)有的(de)估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需(xū)要。明(míng)确该(gāi)体系的框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的(de)认可和(hé)实施是最终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的(de)基金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方(fāng)式要充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前已经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任务就构(gòu)建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建表纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上(shàng)市公司环(huán)境(jìng)、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监、基(jī)金纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会责(zé)任等要素对企业(yè)稳健成长的(de)重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价(jià)值(zhí)的(de)积极作用，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣(xīn)更细(xì)致分析在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上的(de)研究，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结(jié)论和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的(de)估值体(tǐ)系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化(huà)，还有估值结(jié)论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国(guó)的市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提(tí)供(gōng)更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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