来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具(jù)制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持(chí)出(chū)口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主动补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后(hòu)复苏勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气(qì)度水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业表现来(lái)看(kàn)，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各(gè)行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏(sū)，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输(shū)、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度(dù)出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消费相(xiāng)关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高(gāo)景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副(fù)加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居(jū)中，均表现(xià勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？n)为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初(chū)外(wài)需表现好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在(zài)去(qù)库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备、运输(shū)设备(bèi)工业增(zēng)加值增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，3月增(zēng)加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来(lái)94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一(yī)季(jì)度，全(quán)国居(jū)民(mín)人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一(yī)步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关(guān)行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产(chǎn)品优势(shì)强化(huà)，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑(huá)和库存(cún)高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其(qí)中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国(guó)经济增长陷入(rù)勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或(huò)将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美(měi)联(lián)储将需(xū)要在一段时间内维持利(lì)率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一(yī)步(bù)进入限制性区(qū)域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在(zài)降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的(de)来源。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否(fǒu)则(zé)金融市场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不太可(kě)能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理(lǐ)委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制(zhì)造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白宫需(xū)要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美(měi)国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问题的(de)新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价(jià)菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续回升(shēng)的(de)动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发(fā)展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究(jiū)制定关于营造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国(guó)资(zī)央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提(tí)升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作(zuò)方案。一(yī)是(shì)营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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