5月13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累(lèi)计(jì)有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出(chū)市场(chǎng)对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及(jí)今年(nián)一(yī)季(jì)度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等(děng)问题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积(jī)极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金的(de)申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资(zī)金面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的(de)催化(huà)剂。去(qù)年以来公(gōng)募(mù)基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基(jī)金积极布局(jú)央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕(mù)将(jiāng)拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金将为投资(zī)者提供(gōng)更丰富(fù)的工(gōng)具(jù)以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服(fú)务(wù)资本(běn)市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相(xiāng)关标的(de)和(hé)板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情明显，中特估(gū)和人工智(zhì)能成为两大明显的(de)主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却(què)，在此背景下，一(yī)些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资(zī)所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会(huì)有重大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革的推进，大概(gài)率这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的(de)，和(hé)他(tā)过去1至2年(nián)研(yán)究(jiū)投(tóu)资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的(de)投资机(jī)会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年(nián)以数字经济和(hé)“一(yī)带一(yī)路”的(de)主题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括(kuò)低于(yú)1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的(de)机(jī)会。第二(èr)阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我们判断三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句经营成(chéng)果(guǒ)随(suí)之改变是(shì)一(yī)个(gè)慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能(néng)发生(shēng)显著正向变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报(bào)已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股票市(shì)值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一(yī)季度超(chāo)过(guò)30％的(de)偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公募基金对(duì)港股(gǔ)央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的(de)投研，落(luò)实到(dào)日常的投研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司在加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需(xū)要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精(jīng)力(lì)去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产(chǎn)业结(jié)构、主(zhǔ)体(tǐ)持(chí)续发展能力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元(yuán)素(sù)和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代特征和(hé)中国特色(sè)、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但(dàn)是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业(yè)和公司，一(yī)直在发(fā)生的(de)变(biàn)化(huà)。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能(néng)够抓住中(zhōng)特(tè)估这(zhè)波行情(qíng)的(de)机(jī)会(huì)的(de)。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领(lǐng)会(huì)并针对原(yuán)有(yǒu)的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明(míng)确该(gāi)体系的(de)框架是(shì)第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合(hé)国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社会公共责(zé)任等。而这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成了(le)初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人(rén)股(gǔ)东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会(huì)整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会(huì)责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新(xīn)对(duì)提升企业(yè)内在价值的(de)积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高(gāo)估值定价模型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金(jīn)比(bǐ)率、资产(chǎn)负(fù)债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游的(de)衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可(kě)持续(xù)发展等各(gè)种因素与企业价(jià)值的关系。这些因素在(zài)对估值结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国(guó)特色的估(gū)值(zhí)体系与(yǔ)传统的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化(huà)，还(hái)有(yǒu)估(gū)值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国(guó)的市场和(hé)经济(jì)特点，提(tí)供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春直言，这(zhè)需三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句(xū)要在(zài)实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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