公募基(jī)金(jīn)交易(yì)结(jié)算(suàn)模(mó)式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人(rén)结算模式和券商结(jié)算模(mó)式之后(hòu)，一种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基(jī)金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银(yín)行三(sān)方合作推出。目前正在小舞去掉所有衣服是什么样子的发(fā)行的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合作发(fā)行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出(chū)也(yě)吸引了(le)行(xíng)业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有落地(dì)的基金产品之外(wài)，其他(tā)券商、基金(jīn)公司也在(zài)关注研究这一新的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人士看来，目(mù)前基金(jīn)结算(suàn)模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年(nián)，券(quàn)商结算模(mó)式启动试点，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行(xíng)业各(gè)方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目(mù)前正在发(fā)行的易(yì)方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达(dá)两家基(jī)金公司与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的(de)券商，据了解，其他(tā)券(quàn)商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过(guò)证(zhèng)券公司进(jìn)行(xíng)交易(yì)申(shēn)报，由托管银行进行结算，在(zài)这(zhè)种模(mó)式下(xià)，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模(mó)式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放(fàng)在托管银(yín)行(xíng)，在券商(shāng)开立的资金账户(hù)无(wú)需实(shí)际上的(de)银证转账存(cún)入(rù)资金，每个交易日基金公司(sī)采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每(měi)日滚动计(jì)算(suàn)产品资(zī)金账(zhàng)户虚(xū)头寸资(zī)金(jīn)余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留(liú)了原先券商交(jiāo)易(yì)结算模式的交易(yì)前端控(kòng)制、验资验券的(de)优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由托管(guǎn)行(xíng)完(wán)成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的托管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题(tí)，一定程度(dù)上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富(fù)了公募(mù)基金(jīn)与证券(quàn)公司(sī)结算(suàn)模式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也(yě)印证了券商财(cái)富管理转型(xíng)已经进入更(gèng)加(jiā)成熟(shú)和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模(mó)式(shì)备(bèi)选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠(qú)道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式可以保证较好运(yùn)营效率带(dài)来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司的商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多的(de)交易工具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了(le)现行客户交易结(jié)算资金的三方存(cún)管框(kuāng)架(jià)，谈及这类(lèi)模式的(de)创新(xīn)点，平安基金总结(jié)为三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常(cháng)申购赎回都通(tōng)过(guò)券(quàn)商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券商完成(chéng)，可(kě)以全方位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验(yàn)资验券，可有效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结算模(mó)式，有(yǒu)两方(fāng)面好处(chù)：一是，加(jiā)强了交易前端(duān)验资验(yàn)券功能，优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商(shāng)业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率(lǜ)的提(tí)升。博时(shí)基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结(jié)算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户环(huán)节(jié)，免去(qù)了(le)三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士(shì)认为，对于基(jī)金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资(zī)金(jīn)使(shǐ)用(yòng)效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升，同时(shí)也(yě)简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券功能，可优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不(bù)是集中(zhōng)于(yú)原来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的(de)方式是需要(yào)将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决(jué)了(le)普通券结模式(shì)下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结(jié)算模(mó)式，一定量减少了证券(quàn)资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在(zài)，以及完(wán)善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券可(kě)有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对账实现证券公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系(xì)统对(duì)接对账，可(kě)防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)的几点不(bù)足之处(chù)：一方(fāng)面，类似托管人(rén)结算模式(shì)，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳(nà)最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组合(hé)交易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金(jīn)公(gōng)司(sī)跟随(suí)

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的(de)关(guān)注度较高，也在筹备或(huò)启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待(dài)解决等问题，初期或(huò)更多是头(tóu)部基金公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障小舞去掉所有衣服是什么样子的碍并(bìng)不(bù)大。”一家(jiā)基金公司人(rén)士表示，这(zhè)类业(yè)务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与(yǔ)，存(cún)在明显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)仍处于发(fā)展初期(qī)，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为(wèi)主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保持(chí)高度关注，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人士(shì)更有信心，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望(wàng)成为新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人结算模式均有比较(jiào)优(yōu)势(shì)；对托管人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全(quán)额留(liú)存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高服务机构客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也(yě)涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行(xíng)和券商。博道(dào)基金就表示(shì)，对基金公(gōng)司(sī)来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模(mó)式下(xià)的场内交易前端验资(zī)验券(quàn)相关(guān)流(liú)程和业务系统，个(gè)别如清(qīng)算模块涉(shè)及一些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清算等多个(gè)环(huán)节需要(yào)进行升级(jí)改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模式(shì)来看，主要(yào)是广发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行、基(jī)金公司三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年以来，结算(suàn)模式发(fā)生了重要(yào)变化，从单一(yī)模(mó)式(shì)走(zǒu)向券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模式(shì)的时(shí)代。

　　自(zì)公募(mù)基金(jīn)诞(dàn)生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前(qián)公(gōng)募基金(jīn)结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特(tè)殊结算参与人(rén)与中国结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模(mó)式(shì)在2017年(nián)启动试(shì)点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立(lì)基金(jīn)采用了券结(jié)模(mó)式。根据中金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基(jī)金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结(jié)算模式也(yě)正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，每种结算模(mó)式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的持续(xù)推(tuī)行，尤(yóu)其(qí)是(shì)类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权(quán)益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业务(wù)高速(sù)发(fā)展，在主动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指(zhǐ)数型基(jī)金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少人(rén)士(shì)也看(kàn)好券结模式(shì)的(de)发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基(jī)金(jīn)公司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支持(chí)难(nán)度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和(hé)基(jī)金公司的合作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表示，券结(jié)模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一(yī)些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术(shù)系(xì)统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境及需(xū)求的(de)匹配(pèi)度、业绩表现与客户(hù)体验的(de)舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模(mó)式(shì)，将基金公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期利(lì)益(yì)深度绑(bǎng)定；在(zài)此模(mó)式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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