4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.3regretted用法及例句，regret的用法和例句7万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百(bǎi)分点(diǎn)。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工(gōng)业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大的工业(yè)生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑(yì)制的(de)旅游需(xū)求得(dé)到集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行(xíng)人(rén)数(shù)及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一假期消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将regretted用法及例句，regret的用法和例句重点(diǎn)关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基(jī)建投(tóu)资(zī)继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回(huí)落(luò)拖累(lèi)食品价(jià)格(gé)下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批(pī)发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或(huò)有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需(xū)求(qiú)链(liàn)的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可(kě)能(néng)超预期（参(cān)见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势(shì)头、购(gòu)房需求回(huí)升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续(xù)保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融(róng)资(zī)较去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政收(shōu)入增长有望(wàng)回升(shēng)；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关(guān)支出(chū)有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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