5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的(de)行情，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情(qíng)况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有(yǒu)多只国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因(yīn)素的(de)，近期银行(xíng)股大(dà)涨(zhǎng)的(de)一个(gè)催化(huà)因素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)的(de)申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金(jīn)指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题(tí)，这样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报(bào)和发行，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来(lái)增量资(zī)金，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一(yī)方(fāng)面是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题(tí)的基(jī)金(jīn)将为投资者(zhě)提(tí)供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落(luò)实(shí)公募(mù)基金(jīn)行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场(chǎng)改革(gé)、服(fú)务(wù)实体经济(jì)和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大(dà)明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关(guān)注(zhù)三大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身基本面在今(jīn)年(nián)会有重大的向上变化的(de)机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波(bō)中特估(gū)的(de)投资(zī)机(jī)会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)视中特(tè)估的投资机(jī)会，判断中特估(gū)的(de)机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一(yī)阶(jiē)段(duàn)也就是(shì)今年以数字经济和(hé)“一(yī)带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年(nián)，在(zài)主题性机(jī)会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的(de)个股(gǔ)提前(qián)进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的(de)科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)占港股(gǔ)持(chí)股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落实到日常(cháng)的投研流(liú)程(chéng)和实践之(zhī)中(zhōng)，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司在加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍，一方科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研(yán)究员过去对国央(yāng)企的(de)固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调(diào)研的的成果，了(le)解国央企经(jīng)营思路(lù)和财务(wù)导向的(de)变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构建的(de)具有时代特(tè)征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单(dān)套用国(guó)外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这(zhè)个概(gài)念所(suǒ)涉及到的(de)行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行(xíng)业的(de)研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行中国(guó)特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估(gū)值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的需要(yào)。明确(què)该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设(shè)置(zhì)指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔(bá)估值是(shì)很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符(fú)合国家(jiā)战略发展发(fā)向(xiàng)，更需(xū)要承(chéng)担(dān)社会公(gōng)共责任等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于(yú)国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承(chéng)担社(shè)会价值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中国(guó)特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权(quán)益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通用规则(zé)，目前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值的(de)可持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持(chí)续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价值的积(jī)极作(zuò)用(yòng)，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值(zhí)定(dìng)价模(mó)型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致(zhì)分(fēn)析在(zài)估值思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上(shàng)下(xià)游(yóu)的(de)衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及(jí)在(zài)纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的(de)估值体系与(yǔ)传(chuán)统的(de)估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业(yè)估值(zhí)信(xìn)息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在(zài)实践(jiàn)中(zhōng)进(jìn)行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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