大家(jiā)周末(mò)好，先来看(kàn)下(xià)重(zhòng)要消息。

　　塞(sāi)尔维(wéi)亚总(zǒng)统下(xià)令军队(duì)进(jìn)入(rù)最高(gāo)战备状态，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据(jù)塞尔维亚南通社26日消息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当天下令，将(jiāng)塞(sāi)尔维(wéi)亚军队(duì)的战(zhàn)备(bèi)状态提升到最(zuì)高(gāo)等级，并紧急向与科(kē)索沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报(bào)道称(chēng)，武契奇提升塞尔维(wéi)亚军(jūn)队(duì)战(zhàn)备状(zhuàng)态(tài)与科索沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦钱塞族(zú)区塞族民(mín)众与科(kē)索沃阿族警察发生(shēng)冲突，阿(ā)族(zú)警察在冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼(lóu)。目前兹(zī)韦钱(qián)区已经(jīng)被科索沃特(tè)警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的(de)自治(zhì)省，1999年科索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独立(lì)，塞尔维亚始终坚持对科(kē)索沃拥有主权(quán)。

　　通(tōng)胀超预(yù)期(qī)上行！这一数据创年(nián)内新高，美联储(chǔ)年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部(bù)最新数据显示，美国4月PCE物(wù)价指数同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储(chǔ)最爱通(tōng)胀指标(biāo)——剔除食物和能源后的核心PCE物价(jià)指(zhǐ)数(shù)同比增长4.7％，超出(chū)预期(qī)4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期值(zhí)0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前经(jīng)济周期相(xiāng)关的通胀压力的(de)周(zhōu)期性核心PCE仍(réng)然非常高，处于1985年以来(lái)的最高记(jì)录。

　　美联储政策利率期货合(hé)约交易(yì)商周(zhōu)五加(jiā)大了对(duì)美联储(chǔ)将继续(xù)加息的押注，数据公布(bù)后，这些合约的隐(yǐn)含(hán)收益(yì)率上升，定价美联储在6月会(huì)议上将(jiāng)基准利(lì)率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道(dào)，交易(yì)员们一直坚信，美联储(chǔ)今年将多次降息。但他们(men)最终承(chéng)认(rèn)，基(jī)于对(duì)期货的押(yā)注，今(jīn)年降息的可能性不大。现在，他(tā)们预(yù)计在2024年之前不会(huì)降息，而(ér)且2024年(nián)的降(jiàng)息幅度低于此前(qián)的预(yù)期。强劲的经(jīng)济增(zēng)长、通胀(zhàng)数据、劳动力市(shì)场以及债务上限担忧(yōu)的缓解降低了今(jīn)年降息(xī)的可能(néng)性。交(jiāo)易员们现(xiàn)在认为，6月份(fèn)的会(huì)议(yì)可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个(gè)月前，衍生品(pǐn)市场预(yù)计基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期(qī)化工(gōng)板块整(zhěng)体走势偏弱，油化工与煤化工板块略显分化。期货日报记者(zhě)观察到(dào)，煤(méi)化工品(pǐn)种无论是下跌幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大(dà)于(yú)油化(huà)工品种。以PTA等原料(liào)成本端为原油的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，在原油(yóu)下跌幅度不大(dà)的情(qíng)况下，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安信(xìn)期货能源首(shǒu)席(xí)分(fēn)析(xī)师高明宇解释说，终端产品这一分化的根源(yuán)还是原料端(duān)表现的(de)差(chà)异。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险溢价(jià)将能源危机在期货市场(chǎng)的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下(xià)半年起市(shì)场进入衰退交易主题，且目前工业品整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)处于衰(shuāi)退交(jiāo)易的中(zhōng)后场(chǎng)。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部来看，前期(qī)原油价格的(de)下行已触碰(pèng)到中东主要产(chǎn)油国的财政(zhèng)盈(yíng)亏平衡成本、页(yè)岩油生产商(shāng)边际产油成本(běn)、美国收储目(mù)标(biāo)价位，在美国页岩油非(fēi)常规(guī)能(néng)源产量增速持续(xù)不(bù)达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减(jiǎn)产再度(dù)推动(dòng)原油供(gōng)给约(yuē)束的兑现，在能源品(pǐn)的下行趋势中原油的成(chéng)本(běn)支撑、供(gō绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多ng)应减量率(lǜ)先(xiān)发生，价格(gé)也(yě)率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如(rú)是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年初(chū)以来(lái)港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元(yuán)/吨(dūn)，仍(réng)远(yuǎn)高于国(guó)内三(sān)西主产区(qū)动力煤的(de)边际到港成本900元(yuán)/吨左右(yòu)，在(zài)煤炭全行业利(lì)润丰厚的(de)情况(kuàng)下供应有增无减，宽松的(de)供需面(miàn)持续带动产(chǎn)业(yè)链各环(huán)节(jié)累(lèi)库，价格下跌趋势明确，亦对近(j绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多ìn)期煤化(huà)工(gōng)品种构(gòu)成较大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤(méi)炭价格整体便处于震(zhèn)荡下行(xíng)的(de)趋(qū)势中，原料煤炭成本端(duān)的(de)支撑弱化，使(shǐ)煤化工品(pǐn)种的估值中枢不(bù)断下移。”中信建投期货分析师刘书(shū)源表示，相(xiāng)较于煤(méi)炭，原油整(zhěng)体为区间弱(ruò)势震荡的(de)走势，并未出现(xiàn)较大的单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而(ér)言(yán)，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货研究院上海分(fēn)院负责人夏(xià)聪聪解(jiě)释(shì)说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息(xī)面无(wú)利(lì)好刺激，导致行(xíng)情持(chí)续(xù)低(dī)迷。国内煤炭市场供应存在(zài)保障，在进口煤增加的情况下(xià)，市场(chǎng)可流(liú)通货(huò)源充(chōng)裕，今年受到(dào)天气因素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤(méi)需求存在增加，但增速或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价(jià)格(gé)仍(réng)存在下调(diào)可能，成本端难以提供有力支(zhī)撑。加之煤化(huà)工整体(tǐ)需求端(duān)不佳(jiā)，高温雨(yǔ)季部分(fēn)区域需求受到影响。需求处于季节(jié)性淡(dàn)季，下游用煤企业库存水平偏高，价格承压下行，煤化(huà)工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的持(chí)续(xù)走弱也(yě)与宏观需求弱势以及(jí)自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和(hé)尿素的(de)终(zhōng)端工厂，在经历疫情几年之后，并未(wèi)重启(qǐ)，所以(yǐ)终端产品的需(xū)求(qiú)并没有(yǒu)因(yīn)疫情(qíng)解封(fēng)后，出(chū)现显著恢(huī)复。叠加近期(qī)港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记(jì)者了解(jiě)到(dào)，随着煤(méi)炭的大幅(fú)走弱，目(mù)前甲醇企业亏损较之前有所放(fàng)大。“煤化(huà)工产(chǎn)业链上下游(yóu)均弱化(huà)，尽管成(chéng)本端(duān)松动，但煤化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)自身表现同(tóng)样低迷(mí)，面临较大的(de)亏损(sǔn)压力。”夏聪(cōng)聪表示(shì)，近(jìn)期，甲(jiǎ)醇期货价(jià)格创2020年10月份以来(lái)新低，现货价(jià)格同步走低(dī)，内蒙(méng)地区报价跌(diē)破(pò)2000元/吨(dūn)，价格(gé)下(xià)跌(diē)幅(fú)度大于原料端(duān)，利润修复过程中止。“今年以来，从(cóng)甲(jiǎ)醇成本理论核算来看，行业整体处于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由于甲醇(chún)现(xiàn)货价格不断创下新低(dī)，部分地区现货(huò)价格回(huí)到历史低位(wèi)，上(shàng)游甲醇生产企业(yè)整体(tǐ)利润并没有随着煤价回落、采购成(chéng)本下降而明显转好。“尤其(qí)是单一(yī)的煤制甲醇企业(yè)，理(lǐ)论亏损幅(fú)度较大，且部分内(nèi)地企业有传出因甲醇价格太低，出(chū)现停(tíng)车或(huò)者降负的消息，后续(xù)值得持续关注这一问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为(wèi)，短期，煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难走(zǒu)出弱(ruò)周期的迹(jì)象。“经(jīng)历(lì)过前几(jǐ)年的(de)持续投产(chǎn)，国(guó)内甲醇和尿素的产(chǎn)能不(bù)断(duàn)扩张，当前下(xià)游的(de)需求(qiú)难以匹配新增的产能，未来其价格可(kě)能在1—2年都(dōu)维持较低水平，从而开启(qǐ)倒逼上游(yóu)降(jiàng)负或者去产(chǎn)能的阶段，后续大概率是一个产能的上下游再平(píng)衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪(cōng)聪(cōng)看来(lái)，煤化(huà)工能否走出偏弱周期主要取决于需求的恢复情况(kuàng)，下(xià)半年部分品种面临较大(dà)投产压力，进口体量大的(de)品种(zhǒng)将受到低价进口货源(yuán)的(de)冲击，中长期看，煤化(huà)工行情难有起色(sè)，即使存在上涨，也表现(xiàn)为长期(qī)下(xià)跌(diē)后的反(fǎn)弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访(fǎng)中(zhōng)记者了解到，近(jìn)期能源化工（尤(yóu)其是油化工(gōng)）板块(kuài)较为强势(shì)主要(yào)还(hái)是基于(yú)原料端的驱动。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰沁介绍，本(běn)周原油整体呈现(xiàn)先抑后扬的走(zǒu)势，受到供需(xū)基本面收紧的(de)前景提振油价(jià)上(shàng)涨，带动油化工(gōng)板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌(diē)的行情中，原油尽管受到美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)陷入僵局带来(lái)的宏观(guān)情(qíng)绪(xù)扰动，但是沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺将加大(dà)力(lì)度(dù)打击俄罗斯逃避(bì)其石(shí)油和燃料(liào)出口价格上限的行为都(dōu)对于油(yóu)价起到提振(zhèn)作用(yòng)。”杜冰沁表示(shì)，从基本面来(lái)看，下(xià)半年全球原油(yóu)供(gōng)需将进一步收紧。IEA最(zuì)新月报预(yù)计(jì)今年全球(qiú)需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国(guó)需求复(fù)苏的(de)持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强(qiáng)势从(cóng)成本端带动油化工整体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目(mù)前来看，油化工较(jiào)煤化工较强的关键原因还是在于原料端。在(zài)杜冰沁看(kàn)来，本(běn)周EIA和API商业(yè)原油(yóu)库(kù)存超预期大(dà)幅下降(jiàng)，主(zhǔ)要源自原油进口的大幅下降(jiàng)和随(suí)着出行旺(wàng)季来临显著增(zēng)长的需求；包括(kuò)汽(qì)油和(hé)精炼油(yóu)在内的成品(pǐn)油库存均(jūn)出现不同程(chéng)度的下降，同(tóng)时汽、柴油(yóu)表需也环比(bǐ)增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产不及预期(qī)，但沙特能源(yuán)部长发言力挺油价，市场(chǎng)计(jì)价OPEC+可能(néng)在6月(yuè)4日的(de)会议上(shàng)考虑(lǜ)进一(yī)步(bù)减产，叠加美国的收储均将收紧下半(bàn)年全球原油平衡表。但在(zài)美国(guó)债务上限谈(tán)判达成一致前，宏观层(céng)面的不(bù)确定性仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场(chǎng)需关(guān)注美(měi)国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高(gāo)级分(fēn)析师陆(lù)甲(jiǎ)明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市场接受度(dù)提升，预计6月化工品(pǐn)市场(chǎng)对(duì)标的原油成(chéng)本将基本维(wéi)持5月平均价格(gé)水(shuǐ)平。因(yīn)此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油(yóu)价(jià)被市(shì)场接受度提升。预计6月化工品市场对标的(de)原油(yóu)成本将基本维持5月平均(jūn)价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份(fèn)至今(jīn)，国内石脑油制的(de)聚乙烯(xī)生产毛利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌(diē)落至-500多元/吨(dūn)。虽然(rán)油价也(yě)有下(xià)跌，但(dàn)由于聚乙(yǐ)烯自身现货价格表(biǎo)现更弱(ruò)，因而以原油折算成本的加工利(lì)润反而出(chū)现(xiàn)了下(xià)降。

　　“展(zhǎn)望后(hòu)市，原(yuán)油供应端的(de)利(lì)好已进入兑现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减(jiǎn)产已在原油及(jí)成品(pǐn)油发运船期中有所体(tǐ)现。“加(jiā)拿大(dà)野火蔓延造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂(zàn)停的(de)伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出口仍未(wèi)恢复，亦对本无弹性的(de)原油(yóu)供应(yīng)构成扰动。且近期沙特能(néng)源(yuán)部长再次(cì)对原油市场做空者发出警(jǐng)告，面对欧美(měi)银行业危(wēi)机和美国债务(wù)上限谈(tán)判(pàn)带来(lái)的需求端不确(què)定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议(yì)再次减产(chǎn)的小概率事(shì)件发(fā)生，二季(jì)度起(qǐ)的基准(zhǔn)去库预期仍(réng)将为原油带来相(xiāng)对(duì)支撑。”她(tā)称。

　　“下个(gè)阶段，化(huà)工品表现中，油制强于煤制的(de)可能性依然较(jiào)大。”陆甲明(míng)表示，原料价格表现上，目前国内煤炭(tàn)供给相对充裕，因此煤炭价格(gé)下行的趋势依(yī)然存在(zài)。原(yuán)油方面，夏季是成品(pǐn)油消(xiāo)费高(gāo)峰，因此(cǐ)油(yóu)价往(wǎng)往(wǎng)容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或依(yī)然存(cún)在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来，在国内(nèi)动(dòng)力(lì)煤市场中下游库存有(yǒu)效(xiào)去化，或低价格刺激内产、进口兑(duì)现减量预(yù)期之前，油化工结构性强于煤化工(gōng)的行情仍然有望(wàng)延续。

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