公募(mù)基金交(jiāo)易结算模式(shì)再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较(夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物jiào)为常见的托管(guǎn)人结(jié)算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在基金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银行三方合作(zuò)推(tuī)出。目前正在(zài)发(fā)行的(de)易方达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也(yě)吸引了行业各(gè)方(fāng)目光，据业(yè)内人(rén)士透(tòu)露，除了广发证券有落地(dì)的基金(jīn)产品之外，其他(tā)券(quàn)商、基金公司也在关注研究这一(yī)新的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持(chí)有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年(nián)的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人(rén)结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有力(lì)抓(zhuā)手，之后(hòu)由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报(bào)记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两只基(jī)金分别由博(bó)道、易(yì)方达(dá)两家基金公(gōng)司夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券(quàn)商(shāng)也在积极(jí)研究这一新的业(yè)务。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公(gōng)司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银(yín)行进行结算，在(zài)这(zhè)种模式下(xià)，资(zī)金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放(fàng)在托管银(yín)行，在券商开(kāi)立的资金账户(hù)无(wú)需实(shí)际上的银证转账(zhàng)存(cún)入(rù)资金，每个(gè)交易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金(jīn)的方(fāng)式(shì)进行场内(nèi)交易(yì)，券(quàn)商根据已申报的交易额度(dù)每日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实现对产品场内交易额度的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内(nèi)交易通过经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保(bǎo)留(liú)了(le)原先券商交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结(jié)算由托管(guǎn)行(xíng)完(wán)成，解决(jué)了部分托管行比较(jiào)关注的托管(guǎn)资金归属保管问(wèn)题，一定(dìng)程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司结算模式的(de)选择，更(gèng)好地满(mǎn)足(zú)各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入(rù)更加成熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有(yǒu)助于降低(dī)运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基(jī)金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现行(xíng)客(kè)户交易(yì)结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模(mó)式的(de)创(chuàng)新点，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资(zī)金(jīn)无需三方(fāng)存(cún)管；二是交易(yì)交收分(fēn)离(lí)：证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的(de)交易结算(suàn)模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算模式，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司(sī)对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进行前端验(yàn)资验券，可(kě)有效防(fáng)控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算(suàn)模式(shì)，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前(qián)端验资(zī)验券功能(néng)，优化交易(yì)监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的提升。博(bó)时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，也有两方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一(yī)是，无需银证转账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是，简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用(yòng)效率与风险控制两方面的(de)需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模(mó)式体现出了(le)？定(dìng)优势。相比券商(shāng)结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时也(yě)简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了(le)交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金(jīn)不(bù)是集(jí)中于原来的(de)证券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通(tōng)，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银(yín)证转账时(shí)间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账(zhàng)资金(jīn)划(huà)拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明确(què)各方(fāng)职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通(tōng)过(guò)交易交收(shōu)分(fēn)离，证券公(gōng)司前端验资(zī)验券可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日终资金对(duì)账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账，可防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)几点不足(zú)之处：一方面(miàn)，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低(dī)结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商(shāng)三方需每日确立场内/外资(zī)金分(fēn)配比(bǐ)例(lì)。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的(de)合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有(yǒu)待解决等(děng)问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上(shàng)的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这(zhè)一(yī)模式可以(yǐ)夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物同时激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的(de)销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模(mó)式会保持高(gāo)度关注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券结(jié)模式、托管人结算模式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对托管人(rén)而言，产品资金全额留存在托管账户(hù)，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务机构客(kè)户(hù)的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博(bó)道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券(quàn)相关(guān)流(liú)程和业务系(xì)统(tǒng)，个别如(rú)清(qīng)算模(mó)块涉(shè)及一(yī)些小改动(dòng)。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大，如在(zài)系统直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内了解到(dào)，也(yě)有一(yī)些银行、券商对此也(yě)抱(bào)有积极(jí)态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以(yǐ)来(lái)，结(jié)算模(mó)式发生了重要变(biàn)化，从(cóng)单(dān)一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式三(sān)类(lèi)模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目(mù)前公募基(jī)金结算(suàn)的主流模(mó)式。这(zhè)一模式是，基金管理(lǐ)人(rén)租用券(quàn)商的(de)交易席位直连报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中国(guó)结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时5年有余(yú)。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根(gēn)据中金公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基金结算(suàn)模式(shì)也正式进入(rù)了(le)新时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模(mó)式的持续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式(shì)的创新(xīn)发展，伴随着权益市场(chǎng)行(xíng)情修复(fù)及券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基金等(děng)产品类型上，券结(jié)模式将有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基(jī)金相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看(kàn)好(hǎo)券结模式的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)在中小基金(jīn)公司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银行(xíng)渠道(dào)的营销支持难(nán)度较(jiào)大，券(quàn)结模式能有效推(tuī)动券(quàn)商(shāng)和基金公司的合(hé)作(zuò)关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士(shì)也表(biǎo)示，券结模(mó)式保有(yǒu)量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在(zài)也有一些(xiē)大公(gōng)司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投(tóu)入(rù)成本较(jiào)大(dà)、技术(shù)系统探索(suǒ)较困(kùn)难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环境及需求(qiú)的(de)匹(pǐ)配(pèi)度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度(dù)”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基(jī)金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本(běn)质(zhì)，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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