金(jīn)融界(jiè)5月8日消息(xī)今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度(dù)走高(gāo)，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银(yín)行年内(nèi)涨幅(fú)已(yǐ)超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日的(de)研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不(bù)再(zài)提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年(nián)初的(de)低利率放贷现(xiàn)象(xiàn张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语g)也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的(de)原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的(de)盈利积累，不能过(guò)度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和(hé)债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业的不(bù)良贷(dài)款率开始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已(yǐ)经连(lián)续10个(gè)季(jì)度下(xià)降了，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下(xià)降周期能(néng)够持续(xù)验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和(hé)城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国经(jīng)过(guò)对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务(wù)风险已经(jīng)解决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低(dī)点，单季来看张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估(gū)值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策(cè)未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会(huì)议(yì)并未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了(le)一下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规(guī)划以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的(de)情况下银(yín)行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关(guān)于如(rú)何避免可(kě)能的小回撤(chè)，该机(jī)构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩(jì)好但(dàn)股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使得大(dà)行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类型的银(yín)行(xíng)估(gū)值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是(shì)各类(lèi)银行的(de)估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加(jiā)回(huí)核销(xiāo)后(hòu)的年(nián)化(huà)不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质量压力的(de)峰(fēng)值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而(ér)言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提(tí)升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民(mín)端复苏低于预(yù)期的影响。展望后张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语续季度，国(guó)内经济向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得(dé)期(qī)待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我们继(jì)续看好银(yín)行(xíng)板块全(quán)年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银(yín)行板块的(de)配置价值提升。

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