来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然(rán)受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度(dù)居(jū)民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时(shí)信贷(dài)数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业(yè)表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基(jī)期计算(suàn)各年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现(xiàn)代化的(de)目(mù)标有关(guān)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值增速升值此之际是什么意思春节，值此 之际(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年下(xià)半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)三(sān)产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提(tí)升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的平(píng)均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好(hǎo)于上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景(jǐng)气(qì)度(dù)区间(jiān)，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造(zào)景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副(fù)加工行业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防(fáng)疫需求的(de)降(jiàng)温(wēn)，医药(yào)制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本(běn)下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石化(huà)链条行业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处(chù)在(zài)2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步(bù)增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和消费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复(fù)合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.0％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复持续向(xiàng)好(hǎo)，有(yǒu)望(wàng)带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期(qī)权(quán)调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮(pí)书(shū)公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进(jìn)一(yī)步收(shōu)紧(jǐn)政策来(lái)应对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储(chǔ)将需要(yào)在(zài)一段时间内维(wéi)持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确(què)定性(xìng)的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　值此之际是什么意思春节，值此 之际mg alt="高瑞(ruì)东 刘星辰：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征(zhēng)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110012935.png">

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债(zhài)务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区价格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委(wěi)强调(diào)提(tí)振消费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月(yuè)份(fèn)新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消费持(chí)续回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定(dìng)关(guān)于(yú)营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在(zài)中国(guó)式现(xiàn)代化(huà)新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深化(huà)提升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一(yī)季(jì)度(dù)工业和信(xìn)息(xī)化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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