事件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关(guān)的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左右；经济(jì)复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回(huí)落等(děng)。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来(lái)自(zì)于食品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续(xù)体(tǐ)现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别(庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工(gōng)业(yè)亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数(shù)行业环(huán)比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造(zào)等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

未经允许不得转载：绿茶通用站群 庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思