美国(guó)债务上限危机暂(zàn)时“告一(yī)段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月31日，美(měi)国国会(huì)众(zhòng)议院通(tōng)过(guò)了一(yī)项关于联邦政府债务上限和预(yù)算的法案(àn)，隔(gé)日参(cān)议院通过，根(gēn)据法案政府开支将受到上限(xiàn)制(zhì)约直至2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避免发生债务违(wéi)约。根据美国国会(huì)预算办公室数据(jù)，目前美国联邦债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其(qí)国(guó)内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美(měi)国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过(guò)实质性债(zhài)务违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本(běn)等机制作用于全(quán)球金融(róng)、实(shí)物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内(nèi)人士(shì)对《中(zhōng)国基金报(bào)》记者表示，在(zài)目前美国债务上(shàng)限情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美(měi)债(zhài)上限违(wéi)约风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性(xìng)，而(ér)市场(chǎng)关注的重点也将重(zhòng)新回到美联储(chǔ)的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府(fǔ)债务共(gòng)有22次(cì)触及法(fǎ)定上限，每(měi)次债务上限触及后(hòu)均得到了上(shàng)调或暂停(tíng)，只是经(jīng)历的时间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违约的可能性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发(fā)生发生违(wéi)约，很(hěn)多(duō)国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市(shì)场表现相对于美国(guó)和(hé)发达(dá)市场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利(lì)增长前景和(hé)具吸引力的相对估(gū)值，尤其看好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利(lì)增长较去年第四季有所改善，有助(zhù)提振对中国资(zī)产的信心。与亚(yà)洲其他地区(qū)（日本除外(wài)）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭(tíng)也对(duì)记者表示，债(zhài)务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至全(quán)球面临(lín)的一个不明(míng)朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中航信托(tuō)宏观策(cè)略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者对两党达成一(yī)致(zhì)有(yǒu)确定的预期，所以(yǐ)近期(qī)美国(guó)以及全(quán)球资本(běn)市场(chǎng)并(bìng)没有对美国债务上限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于(yú)美债(zhài)危机(jī)的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方(fāng)国际(jì)证券资产管(guǎn)理(lǐ)部总经理(lǐ)见字如晤,展信舒颜，展信安的用法兼投资总监(jiān)肖(xiào)令君对记(jì)者表示，从中长期的(de)资产配置角度出发，诸如(rú)美债上限等(děng)类似的尾(wěi)部风(fēng)险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的(de)下行(xíng)风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相(xiāng)关性(xìng)资产(chǎn)配置、二是支付(fù)保险(xiǎn)费的另类策略(lüè)，为组合提(tí)供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危(wēi)机历史，看到(dào)避险资(zī)产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资(zī)产呈现明显的超(chāo)额(é)收益，因此组(zǔ)合(hé)配置中保有一定比例的避(bì)险(xiǎn)资产有助对(duì)冲投资(zī)组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在(zài)黄(huáng)金与美(měi)债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国际金(jīn)价(jià)将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美(měi)债利率(lǜ)短期(qī)内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球整(zhěng)体风险(xiǎn)因(yīn)素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方(fāng)面(miàn)，极(jí)端危(wēi)机环(huán)境下，大(dà)类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时(shí)期(qī)，市场无(wú)差别抛(pāo)售(shòu)一切资产增持现金，传(chuán)统避险资产随(suí)同风险资产一起见字如晤,展信舒颜，展信安的用法(qǐ)下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行(xíng)风险是(shì)另一种方式(shì)。美债(zhài)违(wéi)约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波(bō)动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品策略将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳非(fēi)对称对冲策(cè)略是做空美国高(gāo)评级银行（评(píng)级(jí)下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利(lì)好。他还(hái)认为(wèi)，美国政府的财政支(zhī)出得到了保(bǎo)证(zhèng)，在两年内可以继续(xù)举债。最近两周的美债谈判关键期，美(měi)国三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以(yǐ)乐观(guān)。可(kě)见随(suí)着美债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次回到(dào)

　　美国财(cái)政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案(àn)，市(shì)场关注焦点再度回到美国(guó)未(wèi)来(lái)的财(cái)政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业(yè)数据和(hé)工商业运(yùn)行情况，等(děng)待市场自(zì)然降(jiàng)温至浅萧条后(hòu)再开启(qǐ)降息，年内降息的(de)乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数(shù)据(jù)上看(kàn)，美国(guó)经济(jì)韧(rèn)性好于(yú)预(yù)期，如果(guǒ)年核心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走高，不(bù)排除联(lián)储还会继(jì)续加息(xī)的可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的(de)趋势不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财政部(bù)预计将可(kě)于未来7个月发行(xíng)逾6000亿(yì)美元的国债。随着(zhe)市场流动性(xìng)收紧，这或(huò)将产生显著的吸(xī)力(lì)作用。债券收(shōu)益率(lǜ)或(huò)将随着资本流出经(jīng)济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的工作(zuò)重点是如(rú)何(hé)为美债找到买家，其中有三个(gè)重要看点，即第一(yī)，美联储现(xiàn)在(zài)仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债(zhài)；第二，以(yǐ)中(zhōng)国(guó)为代(dài)表的(de)贸易顺差国是否购买美(měi)债；第(dì)三(sān)，美(měi)国国内(nèi)普通家庭可能(néng)成为购买美债异军突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称(chēng)，美(měi)联(lián)储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售(shòu)美(měi)债。如(rú)果(guǒ)美(měi)联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖出）这无(wú)疑会给美(měi)债市场造(zào)成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可能(néng)促使美联储美联储(chǔ)停止加(jiā)息(xī)和(hé)缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗(àn)示(shì)未来还(hái)会(huì)加息的(de)措辞，需要(yào)关注6月利率(lǜ)决(jué)议(yì)中美联储(chǔ)是否能进一(yī)步(bù)确认停止紧缩(suō)的态度。

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