2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联(lián)储持(chí)续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起伏(fú)， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下(xià)五大(dà)机构代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非美货(huò)币(bì)可能会获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人(rén)士(shì)认为人工智(zhì)能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美(měi)国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然(rán)个(gè)人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济的(de)预期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的(de)道(dào)路(lù)上。如果下(xià)半(bàn)年财(cái)政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的(de)压力(lì)主要来自外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目前(qián)处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但(dàn)中期就(jiù)业(yè)料将持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下(xià)行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素(sù)作用下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势(shì)的(de)开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回落及冬季(jì)天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期调(diào)整货币政策(cè)区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提(tí)升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温(wēn)的(de)可(kě)能(néng)。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬(tái)升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息(xī)50个(gè)基点(diǎn)，将(jiāng)存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下(xià)时间保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏(sū)，是(shì)全(quán)球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的(de)决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行(xíng)业(yè)问题，市(shì)场对美联储加息的预(yù)期发(fā)生(shēng)了(le)较大(dà)波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本(běn)市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行业还是(shì)高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联(lián)储(chǔ)最近一(yī)次(cì)加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来(lái)几个月美国经济的(de)实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金(jīn)融(róng)体(tǐ)系(xì)风险继(jì)续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在(zài)大(dà)类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期(qī)及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预测(cè)。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如(rú)“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们(men)需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升它的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动(dòng)数字化的进程(chéng)，我们认为(wèi)中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务(wù)器(qì)，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是(shì)公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的(de)API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文(wén)学艺(yì)术创作、金融(róng)、电奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系商、企业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多(duō)可(kě)以探索落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规(guī)模(mó)较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的(de)使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年(nián)成立(lì)了(le)国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值(zhí)处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发(fā)展(zhǎn)将(jiāng)带来以下(xià)方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需(xū)要大量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动(dòng)公(gōng)共云(yún)服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如机(jī)器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能(néng)专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的(de)知(zhī)情权以及行业自(zì)律是(shì)有(yǒu)其(qí)必要性的(de)。一方(fāng)面，知名人士(shì)的(de)呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业(yè)内对人工智能安全(quán)与可控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法(fǎ)规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的模型(xíng)有助于行(xíng)业(yè)理解现有模(mó)型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大(dà)，需要一(yī)定时间观察其对社会(huì)产生(shēng)的(de)影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士发起的(de)自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了偏(piān)差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生的(de)法律规(guī)制风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法(fǎ)进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服(fú)务提(tí)供者应(yīng)该承担信息安(ān)全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别(bié)方面(miàn)，固定收(shōu)益或者(zhě)债(zhài)券为(wèi)优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如(rú)果美国(guó)经(jīng)济(jì)进(jìn)入下半年(nián)，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美国股票的估(gū)值相对(duì)于企业盈利的(de)预(yù)期(qī)是(shì)相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是(shì)要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)目(mù)前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们(men)，如(rú)果中(zhōng)国的(de)企业盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投(tóu)资等级的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益(yì)债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类(lèi)资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期(qī)的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的(de)估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定(dìng)性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系面，我们(men)不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的(de)债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收益(yì)率，而且(qiě)即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝(jué)对(duì)估值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板(bǎn)指(zhǐ)的(de)吸引(yǐn)力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会(huì)相对较(jiào)多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于(yú)复苏的互(hù)联(lián)网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重(zhòng)心可(kě)能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启(qǐ)动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续(xù)看(kàn)好亚(yà)洲（日本除(chú)外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定者继续(xù)支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是(shì)明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美(měi)国的(de)衰退周(zhōu)期所体现出的(de)特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大。

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