近期“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不(bù)少国(guó)企、央企上(shàng)市公司已获外(wài)资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买(mǎi)入(rù)额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票(piào)跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流入(rù)额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家(jiā)主权财富基金(jīn)增(zēng)持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司(sī)。而基(jī)金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事(shì)关(guān)重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏人问(wèn)津的防御(yù)性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的(de)原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革”，投资(zī)者(zhě)认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说(shuō)来外(wài)资(zī)机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他(tā)们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公(gōng)司(sī)在过去难以进入(rù)部分外资(zī)的(de)选股池子。例(lì)如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平(píng)仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估(gū)国企的(de)投资(zī)者价(jià)值(zhí)。投资者对(duì)于能够持(chí)续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来看大(dà)部分(fēn)国企的市净率低(dī拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者(zhě)互动，增(zēng)强透明(míng)性是(shì)全球投(tóu)资者关注的问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注的其它问题(tí)还(hái)包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如何(hé)在服务国家战略的(de)同时增强它(tā)的商业(yè)效率，如何改善激(jī)励措施(shī)等(děng)。尽管这次(cì)改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别(bié)股票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为(wèi)国企(qǐ)主题(tí)是可(kě)持(chí)续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的(de)财务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利(lì)水平(píng)和利润增(zēng)长，并通过股息或(huò)股票回(huí)购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度(dù)看，他们(men)对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的(de)私营(yíng)部分(fēn)。随着(zhe)事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置(zhì)的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到(dào)地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区的(de)资金）受地(dì)缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味(w拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗èi)无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他(tā)们已经被(bèi)市(shì)场价(jià)格反映出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确定(dìng)性或信心。一(yī)些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我(wǒ)们(men)学(xué)到了什(shén)么(me)？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些(xiē)机制来从大量的(de)国有企业(yè)中筛选出(chū)有(yǒu)更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务(wù)水平等(děng)经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外(wài)国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的(de)额(é)外推动力。

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