调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够推铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢升芳烃价格，去年(nián)二季度(dù)芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去(qù)年的步(bù)调明显不一(yī)。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续(xù)出现了(le)9连跌(diē)，从走势(shì)上(shàng)来看，两(liǎng)品(pǐn)种(zhǒng)的表现(xiàn)远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方(fāng)面由于近期原油大跌(diē)，另一方面近期(qī)成(chéng)品油裂(liè)差(chà)下跌。”一(yī)德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨格局(jú)，以(yǐ)及美国(guó)的加息(xī)预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再(zài)起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继续下(xià)行，对于化工(gōng)特别是(shì)与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库(kù)存在(zài)4月(yuè)份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调(diào)油(yóu)需求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了(le)解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发(fā)生的时间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月(yuè)初达到(dào)顶峰，今年调油(yóu)逻辑是(shì)在(zài)汽油旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象(xiàng)的原因更多是(shì)始于路径依赖，去年极(jí)端的调油(yóu)行情使得(dé)市(shì)场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大(dà)，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢调(diào)油商提前准备原料运(yùn)往美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚(yà)价(jià)差处(chù)于往年同(tóng)期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对(duì)于(yú)美国高辛烷值(zhí)调油料的(de)短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季来临(lín)后行(xíng)情(qíng)一触即发(fā)，而经历过去年的(de)大幅波(bō)动(dòng)，随后调油商(shāng)对于今年(nián)已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差(chà)一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美(měi)国(guó)创(chuàng)造套利空(kōng)间，同时我(wǒ)们(men)从去年四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑(jí)已经在芳烃上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和(hé)去年(nián)芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏的差(chà)异(yì)，去年(nián)5月份是(shì)是(shì)炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需(xū)突(tū)然变得紧张，油品裂(liè)解(jiě)利润非常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今年的问题是欧美经济下行压力(lì)较大，油品需求面(miàn)临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润却(què)回落，并拖累形成原油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌(wū)冲突(tū)导致原油(yóu)的出口受限以及(jí)疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导致(zhì)了(le)美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运(yùn)往美国(guó)，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油(yóu)行(xíng)情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分(fēn)析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调(diào)油(yóu)需求被(bèi)赋予(yǔ)期(qī)待，然而(ér)有了去年二(èr)季度调油需求增(zēng)加(jiā)下亚美套利利润可观的(de)经验，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟(gēn)美(měi)国工(gōng)厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口(kǒu)周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃出口(kǒu)量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了(le)解，贸(mào)易(yì)商今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业(yè)签订(dìng)合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察今年调油(yóu)大(dà)概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价格的提(tí)振高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国(guó)际(jì)油价波动加(jiā)剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油(yóu)裂(liè)解价差回落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油优势下降(jiàng)，在对未(wèi)来需求(qiú)的不确(què)定和(hé)经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需求出(chū)现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的(de)基本面来看，实则(zé)呈现(xiàn)边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和(hé)嘉通(tōng)能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和下(xià)游消费走弱(ruò)的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北(běi)方低(dī)价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高(gāo)的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍(réng)面临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬(xún)开始美国(guó)汽油消费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位(wèi)，但(dàn)是在当前(qián)衰退预期以及美(měi)联储加息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油消费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已(yǐ)经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期芳烃(tīng)系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回(huí)归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合(hé)约，在(zài)距离9月相(xiāng)对较(jiào)长的(de)时间下市场博(bó)弈增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从(cóng)基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品(pǐn)库存(cún)偏高和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期(qī)来看价格向上的(de)驱(qū)动或较(jiào)乏(fá)力。

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