美国债务(wù)上限危机暂时“告一(yī)段落(luò)”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债(zhài)务上限和(hé)预算(suàn)的法案，隔日参(cān)议院通(tōng)过，根据(jù)法案政府开支将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债务(wù)违约(yuē)。根据(jù)美(měi)国国会预算办(bàn)公室数据，目前美国联(lián)邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二(èr)战以(yǐ)来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但债务上(shàng)限危机仍可(kě)从(cóng)市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制(zhì)作(zuò)用于全球金(jīn)融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表示，在(zài)目前美国债务上限情景下(xià)，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股(gǔ)票表现将更(gèng)具韧性(xìng)，而(ér)市场(chǎng)关注的重点也将重(zhòng)新回到美联储(chǔ)的货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以来美国(guó)政府债务共有22次触(chù)及法定(dìng)上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了上(shàng)调或暂停，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒(héng)生(shēsecx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片ng)指(zhǐ)数则(zé)跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投(tóu)资(zī)总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约(yuē)的(de)可能性非常低，但此前因为(wèi)市(shì)场担(dān)忧发(fā)生发(fā)生违约(yuē)，很多国家和(hé)行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美(měi)国和(hé)发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸引力(lì)的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年首(shǒu)季(jì)盈(yíng)利增(zēng)长较去年第四(sì)季(jì)有所改(gǎi)善，有助提(tí)振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除外）全球市(shì)场策(cè)略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债(zhài)务协(xié)议(yì)的顺利通过(guò)消(xiāo)除了美国(guó)乃至全(quán)球面临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情绪(xù)。中航信托宏观策略总(zǒng)监(jiān)吴照银对(duì)记者称，因投资者对两(liǎng)党(dǎng)达成一致(zhì)有(yǒu)确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对(duì)美国债务上限问题过(guò)度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)难(nán)以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来看(kàn)，主流大(dà)类资产对于美债危机的叙(xù)事反应(yīng)都(dōu)较为(wèi)平(píng)淡，但野(yě)村东方国际证券资产(chǎn)管理部总经理兼投资(zī)总监肖令君对记(jì)者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角度(dù)出发，诸如(rú)美债(zhài)上限等类(lèi)似(shì)的尾(wěi)部(bù)风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是(shì)多元化(huà)低相(xiāng)关性资(zī)产(chǎn)配置(zhì)、二是支付保险(xiǎn)费(fèi)的另(lìng)类策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史(shǐ)，看(kàn)到(dào)避险资产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄金(jīn)在通常较(jiào)风险资(zī)产呈现明显的超额收(shōu)益，因此(cǐ)组合配置中保有一定比例的(de)避险资产有助对冲投资组合波(bō)动secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度展望中也(yě)提(tí)到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型的避险(xiǎn)资产，国际金价将(jiāng)有支撑(chēng)，短期(qī)或继续(xù)走高(gāo)，因(yīn)为美债利率短期内仍(réng)会高位震荡(dàng)，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度(dù)secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持现金，传(chuán)统(tǒng)避(bì)险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非(fēi)我们的基准假设(shè)，如(rú)果(guǒ)出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做(zuò)空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最(zuì)佳非(fēi)对称(chēng)对(duì)冲策略(lüè)是做(zuò)空美(měi)国高评(píng)级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则对(duì)记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货(huò)币政策，对美(měi)股也是一大利(lì)好。他还认为(wèi)，美国政(zhèng)府的财政(zhèng)支出得到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内(nèi)可以(yǐ)继(jì)续举债。最近两(liǎng)周的(de)美债谈判关键期，美(měi)国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国(guó)财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市(shì)场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)再度(dù)回到美国未来的财(cái)政政策和(hé)货(huò)币政(zhèng)策上(shàng)。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑(hēi)天鹅(é)事件，预计联(lián)储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工(gōng)商业运行(xíng)情况(kuàng)，等(děng)待市场自然降温至浅萧条后再(zài)开启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济数据上(shàng)看，美国(guó)经济韧性好(hǎo)于预期，如果年(nián)核(hé)心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息的可能，但加息周期已(yǐ)接近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶的趋(qū)势不会(huì)改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为(wèi)，债务(wù)上限协议(yì)通(tōng)过后，美国财(cái)政部(bù)预(yù)计(jì)将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着资本(běn)流出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则称，接下(xià)来美国财政(zhèng)部的工作重点是(shì)如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三(sān)个重要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美(měi)联储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否要(yào)调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债；第二(èr)，以中国为代表的贸(mào)易(yì)顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成为购(gòu)买美(měi)债异(yì)军突起的力(lì)量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出(chū)美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市(shì)场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发(fā)行，有(yǒu)可能(néng)促(cù)使(shǐ)美联储美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息和(hé)缩表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中美(měi)联储是否(fǒu)能进一步(bù)确(què)认停止紧缩的态度。

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