公(gōng)募(mù)基(jī)金交易结算模(mó)式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方合作推出。目(mù一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？)前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目(mù)光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除了广发(fā)证券(quàn)有(yǒu)落地(dì)的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的(de)模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士看来(lái)，目前(qián)基(jī)金结(jié)算(suàn)模式迎来新(xīn)时代。券商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最为成熟(shú)的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模(mó)式(shì)启动(dòng)试(shì)点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行(xíng)业(yè)各方探索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而目前正(zhèng)在(zài)发行(xíng)的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指(zhǐ)，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品资金集(jí)中存放(fàng)在托(tuō)管银行，在券(quàn)商开(kāi)立的资金账户无需实际上(shàng)的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个交易(yì)日(rì)基金公司采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的(de)方(fāng)式进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据(jù)已申报的(de)交(jiāo)易(yì)额(é)度(dù)每日(rì)滚动计算产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结(jié)算模式的(de)交易前端控制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时(shí)资金结算由托管行完成，解决了部(bù)分托(tuō)管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的(de)积(jī)极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证券公司结算模(mó)式(shì)的(de)选择(zé)，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富(fù)管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选可以有助于降低运营(yíng)风(fēng)险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进(jìn)公募基(jī)金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资人共(gòng)赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运(yùn)营效率(lǜ)带来(lái)的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供更(gèng)多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破(pò)了现行客(kè)户(hù)交易结算资金(jīn)的三(sān)方(fāng)存管框(kuāng)架(jià)，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无(wú)需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人(rén)系统对(duì)接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上(shàng)看(kàn)，ETF的(de)募集和(hé)日常(cháng)申(shēn)购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券(quàn)商完(wán)成(chéng)，可以全方(fāng)位一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资(zī)验券，可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商(shāng)业模式(shì)的创(chuàng)新，类似与券商结(jié)算模式(shì)，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银(yín)证转账即(jí)可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与(yǔ)风(fēng)险控制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式(shì)体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加强了交易(yì)前(qián)端验资验券功能，可优(yōu)化交易(yì)监控和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要(yào)优势归结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不(bù)是(shì)集中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方式是(shì)需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通，免去银证转账的(de)步(bù)骤，解决了(le)普通券(quàn)结模式下(xià)资金(jīn)分散管理，资(zī)金(jīn)划拨(bō)时间受银证转账时间范围限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交收分离(lí)，证券公司前端验资验(yàn)券(quàn)可(kě)有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳(nà)最(zuì)低结算备(bèi)付金与保证机制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人与券商(shāng)三(sān)方需(xū)每日(rì)确立场(chǎng)内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的(de)合作。不过(guò)，参(cān)与这(zhè)类业务还(hái)涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内部对这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公(gōng)司(sī)人(rén)士表示，这类业务具(jù)备一定吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模式(shì)和(hé)券商结算模式(shì)，这一(yī)模式可以同(tóng)时激发银(yín)行、券(quàn)商双方(fāng)的销售(shòu)力度，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处(chù)于发(fā)展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模(mó)式仍不具备条件。展望(wàng)未来(lái)，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会(huì)成(chéng)为(wèi)选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式(shì)均(jūn)有比(bǐ)较优势；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全(quán)额留存在(zài)托管账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服务机构客(kè)户的(de)能(néng)力，也加强了(le)公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基(jī)金就(jiù)表(biǎo)示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资(zī)验券(quàn)相关(guān)流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管行的系统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个(gè)环(huán)节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行、基金公司三(sān)方(fāng)参与(yǔ)。而(ér)记者从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模式发(fā)生了重要变(biàn)化(huà)，从单一模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算(suàn)进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善(shàn)及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用(yòng)了券结模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模(mó)分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基(jī)金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开启类QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基金结算模式也(yě)正式进入了(le)新时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复(fù)及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等产品类(lèi)型(xíng)上(shàng)，券结(jié)模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好(hǎo)券结模式(shì)的发展。据一(yī)位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行(xíng)渠道(dào)的(de)营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金公司的合作关系，有助于中小基(jī)金新产品(pǐn)开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结(jié)模式保有(yǒu)量会(huì)更(gèng)稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制(zhì)衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些(xiē)大(dà)公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商结算(suàn)模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术(shù)系(xì)统探索较困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市(shì)场环境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长期(qī)利益(yì)深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争(zhēng)格局(jú)会(huì)发(fā)生(shēng)分化(huà)，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模(mó)式(shì)”的(de)服务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益于这一发展变化。

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