4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度(dù)环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低(dī)基(jī)数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流指数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期(qī)低基(jī)数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么社(shè)会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车(chē)展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到(dào)集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城(chéng)市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行(xíng)；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食(shí)品价格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价格(gé)200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的(de)一体化产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参(cān)见《中国出口产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款延(yán)续年初至今的较(ji猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么ào)强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银(yín)行金(jīn)融工具(jù)继(jì)续带(dài)动基建投(tóu)资和企业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基建相关(guān)支出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)金融(róng)工具仍是(shì)近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及(jí)预期(qī)、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸(tū)显》

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