2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经(jīng)过(guò)前四个月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区投(tóu)资(zī)总监(jiān)及(jí)宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么(me)主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽(suī)然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了(le)下半(bàn)年美(měi)国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会(huì)太(tài)差(chà)，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态(tài)度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市(shì)场(chǎng)对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的(de)预期则有(yǒu)所保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需(xū)减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压(yā)制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济(金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名jì)的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持(chí)货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本(běn)身(shēn)就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要太(tài)强的(de)政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势(shì)上看(kàn)无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的(de)开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货(huò)币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温(wēn)的(de)可(kě)能(néng)。随(suí)着劳(láo)工参与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的(de)下降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的(de)机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间(jiān)保持这(zhè)一(yī)水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率环(huán)境(jìng)带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走(zǒu)的(de)环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联(lián)储今年加息(xī)或(huò)许已经(jīng)结(jié)束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年上(shàng)半年才(cái)会认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在(zài)过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是(shì)非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市(shì)场对美联(lián)储(chǔ)加息(xī)的预期发生(shēng)了(le)较大(dà)波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后一(yī)次(cì)，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步调(diào)整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市(shì)场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场(chǎng)上(shàng)反映出(chū)来了(le)。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都出(chū)现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从今年(nián)三季(jì)度开始，美(měi)国将进入(rù)一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在论(lùn)调还是(shì金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名)比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美(měi)联储官员(yuán)都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一(yī)定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几个月美(měi)国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后(hòu)进入了观察(chá)期(qī)。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续(xù)如(rú)果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一步的(de)风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债(zhài)会(huì)在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美(měi)联储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而(ér)至(zhì)时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然(rán)后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已(yǐ)经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们(men)需要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非(fēi)常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环(huán)节(jié)和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以及配(pèi)套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续(xù)收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公(gōng)有云上部(bù)署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的(de)API接(jiē)口调用(yòng)、模型的(de)分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基(jī)于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部(bù)署(shǔ)到(dào)私(sī)有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本(běn)来收费(fèi)；应用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目(mù)标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意(yì)愿强或(huò)者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空(kōng)间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科(kē)技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学习与深度(dù)学习模(mó)型）的发(fā)展将带来(lái)以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商(shāng)的发(fā)展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训(xùn)练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术研(yán)发的知情权以及行业自(zì)律是(shì)有其必要性的。一(yī)方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出(chū)现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁(xū)社(shè)会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的(de)法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企业客(kè)户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机(jī)会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室(shì)正式发布《生成式人(rén)工智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息(xī)安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好(hǎo)个人信(xìn)息(xī)保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全(quán)管(guǎn)理等工(gōng)作(zuò)，我(wǒ)们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美(měi)国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年(nián)期的美(měi)国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企(qǐ)业(yè)盈利增(zēng)长比美(měi)国(guó)快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等(děng)级的(de)企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债的原因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的(de)企(qǐ)业债(zhài)，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和(hé)中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的估(gū)值(zhí)因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看好新兴市(shì)场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的(de)表现会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和(hé)投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使在(zài)经济下行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会(huì)达到(dào)2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于(yú)供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分(fēn)母端(duān)制(zhì)约改(gǎi)善(shàn)，利好利(lì)率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类(lèi)别(bié)成长股受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合(hé)数(shù)字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定(dìng)价不足(zú)。后续(xù)若进(jìn)入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可(kě)能(néng)启动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍(réng)强于(yú)一篮(lán)子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策(cè)制定者(zhě)继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是(shì)明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持(chí)除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场(chǎng)投资(zī)级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益(yì)率的下降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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