金(jīn)融(róng)界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已(yǐ)超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务(wù)。政(zhèng)策(cè)改变的(de)原(yuán)因之一是银(yín)行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能(néng)过(guò)度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和(hé)国(guó)企(qǐ)改革(gé)，银行作(zuò)为资产规(guī)模(mó)最大的国企行业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的(de)PB估值(zhí)低(dī)于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下市(shì)场担(dān)心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)的改变(biàn)对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——不(bù)良(liáng)率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今(jīn)年(nián)一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历(lì)史规(guī)律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意(yì)识(shí)，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下(xià)游的很多行(xíng)业的债(zhài)务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自(zì)去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是(shì)一(yī)个已知利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银(yín)行(xíng)股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行(xíng)估值不会(huì)再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存款利(lì)率下调(diào)，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如(rú)市(shì)场预期一样出现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高(gāo)股息行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未(wèi)来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏(hóng)观(guān)环(huán)境(jìng)、政(zhèng)策规划(huà)以及市场(chǎng)交易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的(de)小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好但股价还(hái)未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他(tā)类型的银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各(gè)类银行的(de)估值没有(yǒu)系(xì)统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(mià家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗n)不良(liáng)率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的(de)年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注(zhù)率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压(yā)力(lì)的(de)峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升(shēng)，叠(dié)加地产政策(cè)的持(chí)续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质三(sān)方面的(de)景气度(dù)均较(jiào)去年提升：价(jià)格(gé)端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整(zhěng)体(tǐ)估值提(tí)升。规(guī)模端(duān)，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在(zài)居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在(zài)近期表(biǎo)示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利(lì)增速低点确认，主要(yào)受(shòu)资产重定价以及(jí)居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后(hòu)家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗续季度，国(guó)内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂(jì)。我们继(jì)续(xù)看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前(qián)水平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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