上市公司退(tuì)市在A股早已不稀奇，但连带(dài)着可转债一起退市(shì)却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交(jiāo)易(yì)日低于1元，触及退市指(zhǐ)标，公司股票及其可转债被终(zhōng)止上市，搜特转债或(huò)成为首(shǒu)只因正股退市而(ér)强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及(jí)退市指标(biāo)被(bèi)终(zhōng)止(zhǐ)上市，其可转债(zhài)已进入退市(shì)整理(lǐ)期，引(yǐn)发投资(zī)者对可转(zhuǎn)债信(xìn)用风险的担(dān)忧。

　　可转债兼具债券(quàn)和股票双重属性(xìng)，自(zì)诞生以来颇(pǒ)受市场欢迎。一个广(guǎng)为(wèi)流传的说法是(shì)，可转债“下有保底，上不(bù)封顶(dǐng)”，即上涨时(shí)有“股性(xìng)”加油，下跌时有“债(zhài)性”托底(dǐ)，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔(péi)。在可(kě)转(zhuǎn)债30多年发展中，此前一直未出现因正股(gǔ)退(tuì)市而退市的情况(kuàng)，也未发生(shēng)过实(shí)质性违约(yuē)事件(jiàn)。

　　随(suí)着搜特转债等的退(tuì)市，零违约历史或将被(bèi)打破，可转债(zhài)信用(yòng)风险浮(fú)出水面(miàn)。虽说可转债退市后，依然(rán)可以执行赎(shú)回(huí)和(hé)回售等(děng)条款，但由于大多数上市公司是因经营不善导(dǎo)致退市，财(cái)务状况(kuàng)并不(bù)乐观，资不抵债、拿不(bù)出(chū)钱进行赎回的可(kě)能性(xìng)较大。而如果(guǒ)启动破产重整(zhěng)，公司(sī)发(fā)行(xíng)的可转债划(huà)归(guī)为普通(tōng)债(zhài)权(quán)，清偿顺序相(xiāng)对靠(kào)后，刚性兑付(fù)亦存在很(hěn)大不确定(dìng)性。

　　接连2只可转债退(tuì)市，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不(bù)稳定了。事(shì)实上，可转债退市并非(fēi)完全出乎意(yì)料，早已在相(xiāng)关规则中埋下了“伏(fú)笔”。根据交易所上市规则，上市公司股(gǔ)票(piào)被(bèi)终止上(shàng)市的，其发行的可转债(zhài)及其他衍生品种应当终止上市。过去A股退市(shì)难(nán)维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架、退市少，成(chéng)就了可转(zhuǎn)债30多年零(líng)退市、零违约的“神(shén)话”。随(suí)着全面注册(cè)制改革的持续推进(jìn)，市(shì)场优胜劣汰加(jiā)快，常态化退市机制正在形成，以上市股为锚的可转债也跟着(zhe)出清(qīng)，违约风险随之上升。退(tuì)市，或将成为可转债市场新常态。

　　市场(chǎng)在发展，生态在改变(biàn)，投资者没有(yǒu)理由一(yī)成不变(biàn)，是时(shí)候(hòu)重塑对(duì)可转债的认知了(le)。投资者要改变(biàn)“闭眼买债”的路径(jìng)依(yī)赖(lài)，学会优择品种，规避风险(xiǎn)。在选择债券时，要(yào)理性评估(gū)正股基本面(miàn)、成(chéng)长性、估值水平以及发债公(gōng)司偿(cháng)债(zhài)能力等，防范债券退(tuì)市、违(wéi)约风(fēng)险；在取舍(shě)标的时，应远离正股业绩表现不佳、估值较低、退(tuì)市(shì)风险(xiǎn)较高的(de)标(biāo)的(de)，而选(xuǎn)择正股经营效益良好、估值合理且随(suí)市场(chǎng)下跌估(gū)值(zhí)出现压缩的标的(de)。并密切(qiè)关注可转债(zhài)市场风(fēng)格变化，及(jí)时调维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架整配置比例(lì)和(hé)结构，学会在(zài)市场波(bō)动中“游(yóu)泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟(gēn)上形势(shì)变(biàn)化。目前关于可转(zhuǎn)债的退市处(chù)理还(hái)有(yǒu)不少空(kōng)白和盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给予(yǔ)市(shì)场明确预期。比如，可进一步明确可转债(zhài)在退市后是(shì)否仍存在交易可能、是否还拥有(yǒu)转股功能等(děng)。同时(shí)，应(yīng)加强对(duì)可转债的(de)风险防控，强化发行前(qián)的信用评级，对于信用资(zī)质较弱的公(gōng)司，可考虑提高担保(bǎo)资产与回(huí)售条款等(děng)相(xiāng)关要求，适当提升准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注(zhù)册制下，证券市场将(jiāng)迎来全方位、根本性的(de)变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入(rù)”的简单套路(lù)行不(bù维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架)通了，一些规则(zé)制度(dù)上的短板不能视而不见了。各(gè)市场参与(yǔ)主体还需(xū)顺时应势，调(diào)整包括可(kě)转债在内的投资方法，完善配套(tào)制(zhì)度(dù)，提升风险意(yì)识(shí)，共(gòng)促A股市场健康稳定发展。

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