事件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额(é)度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款实际利率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财(cái)以(yǐ)及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资(zī)金(jīn)从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平(píng)。但目前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存(cún)款利率下(xià)调的(de)开始，源(yuán)于(yú)目前存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业(yè)投资(zī)：开工(gōng)率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协 定存(cún)款是(shì)什(shén)么(me)？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提(tí)前七(qī)天的(de)两种类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额方能支(zhī)取，按(àn)存款人提(tí)前通(tōng)知(zhī)的期(qī)限长短划(huà)分为一(yī)天通知存款和(hé)七(qī)天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存(cún)款必须提前(qián)一(yī)天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款必须提(tí)前七天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协定存(cún)款是(shì)指(zhǐ)银行(xíng)与客(kè)户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户(hù)的每日留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户(hù)每日(rì)余额低于(yú)最(zuì)低留存(cún)额(é)（含）的部分按活期存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息，超过(guò)部分按(àn)中国(guó)人民(mín)银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利(lì)率的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期河北保定技校排名，保定技校前十名通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我们(men)梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利率新规上(shàng)限的主要为(wèi)城(chéng)商行和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设(shè)定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管(guǎn)资金(jīn)回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但(dàn)随着(zhe)4月(yuè)居民存款同(tóng)比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回(huí)流(liú)表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的(de)利率水平。而部(bù)分中小银行未(w河北保定技校排名，保定技校前十名èi)高息揽储，其通知存款利(lì)率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端成(chéng)本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律(lǜ)机(jī)制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和(hé)三(sān)线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策(cè)的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价(jià)小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价(jià)小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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