金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的(de)偿(cháng)债(zhài)能力(lì)已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债(zhài)的(de)主(zhǔ)要持(chí)有者，他们(men)普遍担心的还(hái)是(shì)城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看(kàn)来，在(zài)土地财(cái)政缩(suō)水的(de)背景下(xià)，地方政府的(de)财(cái)权与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提(tí)下，我国(guó)地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

　　五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力n style="BOX-SIZING: border-box">李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务(wù)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机构转变为市场化运(yùn)营(yíng)主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的(de)投融(róng)资机构(gòu)，很难完全(quán)独立成(chéng)为与政府无(wú)关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一(yī)种(zhǒng)债(zhài)权融(róng)资的(de)规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计在1五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力3万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台发债余额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的(de)一般债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例(lì)，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增(zēng)长和(hé)财(cái)政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对(duì)财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的(de)收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情(qíng)况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的(de)信用(yòng)债市(shì)场都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分(fēn)层(céng)现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和(hé)天津等(děng)近几年融资成本(běn)仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利(lì)率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏(sū)不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投(tóu)债的(de)按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致地(dì)方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发展的角度(dù)看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需(xū)要(yào)持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要(yào)增强(qiáng)城投债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着(zhe)城(chéng)投公(gōng)司能够具(jù)备低成本的借新(xīn)还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出(chū)“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城投公司(sī)的(de)借新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债方面(miàn)，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日，国(guó)资委在(zài)对(duì)政(zhèng)协十(shí)三届全国委员(yuán)会第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细(xì)则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规范(fàn)化退(tuì)出的有(yǒu)效方(fāng)式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股权获(huò)得收(shōu)入(rù)偿还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域(五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力yù)性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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